Учебная работа. Российский рынок слияний и поглощений
российский рынок слияний и поглощений
ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНСТВО ПО СЕЛЬСКОМУ ХОЗЯЙСТВУ
Башкирский государственный аграрный университет
Факультет _____________________
Кафедра ______________________
Специальность__________________
Форма обучения _______________
Курс _________________________
Номер по списку 29;№ з/к 270824к
Предмет: иностранные инвестиции
Контрольная работа
Российский рынок слияний и поглощений
Уфа 2012г.
российский рынок слияний и поглощений
Показатели первого полугодия 2011 года на рынке M&A демонстрируют существенный прирост по отношению к аналогичному периоду прошлого года. Такие данные приводятся в очередном выпуске ежемесячного бюллетеня «Рынок слияний и поглощений» Информационного агентства AK&M.
Число сделок выросло на 21,1% до 270 с 223 за аналогичный период 2010 года. Среднее число сделок в месяц увеличилось с 37 до 45. Месяцем с максимальным числом сделок стал июнь — 58 транзакций, превзошедший по показателям июнь 2010 года — тогда состоялась 51 сделка.
Объем сделок вырос на 19.7%, до $43,3 млрд. с $36,2 млрд. в первом полугодии прошлого года. С учетом курсовых разниц прирост оказался несколько ниже, чем годом ранее, — порядка 8%. Но он был в 2 раза выше, чем рост ВВП (3,9% в первом полугодии 2011 года по оценке Минэкономразвития).
По мнению Ярославы Забелло, руководителя Аналитического центра ИА AK&M, прежде всего этот прирост достигнут за счет внутрироссийских сделок, сумма которых увеличилась с $16,3 млрд. за январь-июнь 2010 года до $29,2 млрд. в первом полугодии текущего года. Число внутрироссийских сделок также выросло — до 197 со 160. таким образом, прирост этой категории составил по числу сделок 23,1%, по сумме — 79,1% (с учетом курсовых разниц — порядка 60%).
Если число внутрироссийских сделок практически не изменилось по сравнению первым полугодием 2010 года (72-73%), то различие по сумме сделок весьма существенное. В первом полугодии 2010 года внутренние сделки дали всего 45% общей суммы, а в январе-июне текущего года на них пришлось уже 67%.
Российские активы за истекший год стали для российских покупателей намного привлекательнее зарубежных. Причиной этого явилось улучшение финансового положения российских компаний, а также процессы консолидации, которые идут во многих отраслях, считают аналитики ИА AK&M.
Заметно выросла и стоимость российских активов. Если в первом полугодии 2010 года средняя стоимость внутренней сделки составляла $101,9 млн., то в январе-июне 2011 года она выросла на 45% (с учетом курсовых разниц на 30%) до $148,2 млн. российские инвесторы теперь готовы гораздо больше тратить на покупку предприятий в России, чем год назад.
Эксперты отмечают, что из топ-10 сделок полугодия к внутрироссийским относятся восемь, и на них приходится 71,7% суммы крупнейших сделок. Тогда как год назад среди крупнейших сделок внутренними были лишь четыре из десяти, и на них приходилось всего 32,9% суммы таких сделок.
Трансграничная активность на российском рынке слияний и поглощений в июне 2011 года несколько выросла по сравнению с маем. Состоялось 7 зарубежных сделок российских инвесторов на $911 млн. и 8 покупок российских активов иностранными инвесторами на $1109,3 млн.
За первое полугодие 2011 года сумма трансграничных сделок с участием российских компаний составила $14,2 млрд. — на 29% ниже, чем годом ранее.
Наибольшее сокращение в первом полугодии 2011 года пришлось на зарубежные сделки российских инвесторов. Их доля в общей сумме упала в 2 раза с 44% в январе-июне прошлого года. Снизилась и сумма таких сделок в абсолютном выражении — с $15,7 млрд. за первое полугодие 2010 года до $9,5 млрд. в январе-июне 2011 года.
Существенную роль зарубежные сделки играли лишь в нескольких отраслях (металлургия, связь), в которых либо отсутствуют возможности для стратегического расширения внутри России, либо российские компании глобализируются (сделка по покупке Vimpelcom Ltd итальянской Wind Telecom).
В отраслевом разрезе предпочтения российских инвесторов за рубежом несколько изменились по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Если тогда по числу покупок лидировали металлургия и сфера услуг, то сейчас список расширился: в него добавились связь, финансовые институты, машиностроение, ряд других отраслей.
По прогнозам аналитиков ИА AK&M, во втором полугодии 2011 и в 2012 году доля зарубежных сделок российских компаний может вырасти, так как все больше российских компаний готовы стать транснациональными игроками. прежде всего, это касается металлургических компаний, производителей удобрений, нефтегазовых компаний, операторов связи. Также существенным драйвером для покупок за рубежом остается стремление приблизиться к потребителю конечной продукции (сделки в пищевой промышленности) и получить доступ к новым технологиям (прежде всего, в машиностроении).
доля сделок иностранных покупателей с российскими активами осталась в годовом сравнении неизменной — 11% от общей суммы. В абсолютном выражении сумма таких сделок увеличилась незначительно — с $4,1 млрд. в первом полугодии 2010 года до $4,7 млрд. в январе-июне 2011 года. Однако в эту категорию входят и продажи активов российских владельцев за рубежом (например, продажа «Северсталью» заводов в США). Тем не менее, интерес иностранных инвесторов к российским компаниям, пусть и невысокий, но сохраняется.
Список отраслей-лидеров также несколько изменился. В первом полугодии прошлого года иностранцы покупали в России в основном предприятия пищевой промышленности, торговли и сферы услуг. В январе-июне 2011 года пищевая промышленность покинула этот список, зато к нему добавились добыча полезных ископаемых (прежде всего, сырья для производства стройматериалов), ТЭК (нефтесервисные и угледобывающие компании), строительство и девелопмент, лесная и целлюлозно-бумажная промышленность. В данном случае основную роль в принятии решения по сделке играют либо благоприятная ценовая конъюнктура по отдельным видам сырья (например, уголь), либо желание иностранных компаний расширить свою долю на быстрорастущих российских рынках (торговые сети, гостиницы, строительство жилья).
Эксперты отмечают, что высокой остается зависимость российского рынка слияний и поглощений от крупнейших сделок (стоимостью от $1 млрд. и выше). В первом полугодии 2011 года на долю таких сделок, которых было менее 5% от общего числа, пришлось 55,4% общей суммы. Год назад эта доля была еще выше — 59%. Если проследить развитие этого тренда, то видно, что с января 2010 по март 2011 показатели общей суммы и суммы за вычетом крупнейших сделок изменялись синхронно. Однако с конца I квартала 2011 года начинаются расхождения. В это время сумма крупнейших сделок растет, достигая пика в апреле (благодаря сделке с Wind Telecom), тогда как Рынок в целом снижается, достигая полугодового минимума в мае.
Как считает Ярослава Забелло, причина этому — гибкость российского рынка слияний и поглощений. Он быстро (с одно-двухмесячным лагом) реагирует на изменение общего делового климата в стране. Так, предыдущий спад рынка, продлившийся с августа по ноябрь 2010 года, тесно коррелировал с летним экономическим спадом, вызванным неблагоприятными климатическими условиями. Нынешнее снижение, несомненно, является «отложенной реакцией» на усиление налоговой нагрузки в начале 2011 года и общее понижение инвестиционной активности. По данным Минэкономразвития, инвестиции в основной капитал, которые с начала года снижались, начали быстро расти только с мая (прирост на 5,3% в мае и 4,7% в июне к аналогичному периоду прошлого года). В итоге общий прирост инвестиций за первое полугодие 2011 года составил 2,7%, но лишь за счет двух последних месяцев полугодия, тогда как по итогам января-апреля он составлял всего 0,1%.
очевидно, что в условиях этого спада в более выигрышном положении оказались крупнейшие компании, обладающие запасом финансовой стабильности. однако и они реализовали прежде всего проекты, готовившиеся еще в 2010 году. например, такие крупнейшие сделки, как уже упоминавшаяся покупка Wind Telecom, а также слияние «Уралкалия» и «Сильвинита», готовились с осени 2010 года.
В то же время компании среднего бизнеса, не обладающие таким потенциалом, были вынуждены сокращать инвестиционные программы и откладывать планируемые сделки M&A. Это также повлияло на снижение числа зарубежных сделок. Ситуация меняется только в июне, когда опять начинается рост рынка в нижнем и среднем сегментах. Именно сделки в нижнем ценовом сегменте ($1-10 млн.) в это время поддерживали рынок, как и в период прошлогоднего спада.
российский рынок слияний и поглощений в первом полугодии 2011 года стал более стабильным, чем на протяжении 2010 года, констатируют аналитики ИА AK&M.
Если в прошлом году для него были характерны резкие подъемы и спады месяц к месяцу, то сейчас рынок находится фактически в плато-фазе, с незначительным трендом к уменьшению общей суммы сделок при увеличении их числа. Во многом это связано с тем, что в 2010 году реализовался эффект «отложенного спроса», т.е. осуществлялись те сделки, которые компании вынуждены были ранее отменить из-за кризиса. одновременно продолжалась массовая продажа активов должников или переход их под контроль банков (во втором полугодии 2010 года этот тренд фактически сошел на нет). сейчас эффект «отложенного спроса» почти исчерпан, и логика сделок все больше зависит от текущей деловой конъюнктуры, а не от более ранних планов инвесторов.
Среди отраслей в первом полугодии 2011 года, как и годом ранее, на российском рынке по общей стоимости сделок M&A лидировала связь, где состоялось 22 сделки на $8,5 млрд. Как и годом ранее, ее лидерство обусловлено сделками Vimpelcom Ltd: в апреле прошлого года компания образовалась путем объединения «ВымпелКома» и «Киевстар», а в апреле текущего года Vimpelcom Ltd приобрел итальянскую Wind Telecom. Стоимость этой сделки, по подсчетам аналитиков АК&М, составила $6,39 млрд.
В центре внимания инвесторов в отрасли сейчас находятся провайдеры широкополосного доступа в Интернет. За первое полугодие 2011 года на них приходилось 77% всех покупок (17 сделок). однако приобретались в основном небольшие региональные провайдеры. крупнейшей сделкой в этом сегменте стала покупка NetByNet «МегаФоном» за $270 млн.
второе место среди отраслей заняла химическая промышленность (12 сделок на $8,3 млрд.), прежде всего за счет сделки по слиянию «Уралкалия» и «Сильвинита» на $7,8 млрд. Самыми активными сегментами по числу сделок в этой отрасли были фармацевтическое и косметическое производства (3 сделки на $49,5 млн.), Производство изделий из резины и пластмасс (3 сделки на $202 млн.) и предприятия оргсинтеза (2 сделки на $200 млн.).
На третьем месте находился топливно-энергетический комплекс (19 сделок на $6,3 млрд.), прежде всего за счет покупки Енисейской промышленной компании (ЕПК) владельцами Русской медной компании оценочно за $3 млрд.
Угледобывающие предприятия лидировали по привлекательности для инвесторов в сфере ТЭК. На этот сегмент пришлась почти половина всех транзакций: 9 сделок на $3,6 млрд. — больше, чем за весь 2010 год. Это связано с благоприятной конъюнктурой на мировом угольном рынке. Вторым активным сегментом были нефтесервисные предприятия: здесь совершено 4 сделки на $382,4 млн.
На четвертом месте оказались строительство и девелопмент (23 сделки на $2,9 млрд.). Крупнейшей сделкой стал переход группы компаний «Макромир» к Fort Group оценочно за $650 млн.
пятое место разделили между собой две отрасли с практически идентичной суммой — торговля (24 сделки на $2,7 млрд.) и электроэнергетика (7 сделок, также на $2,7 млрд.). В торговле крупнейшей сделкой стала покупка группы компаний «Виктория» сетью «Дикси» за $884,6 млн. В электроэнергетике крупнейшей сделкой стала продажа «Норильским никелем» генерирующей компании ОГК-3. Покупателем выступила «Интер РАО ЕЭС», стоимость сделки составила почти $2,5 млрд.
При этом лидеры среди отраслей по числу и стоимости сделок в первом полугодии 2011 года, как и в 2010 году, несколько различались. По числу сделок первые места стабильно удерживают компании потребительского сектора. особенно быстро растет число сделок в сфере услуг — по сравнению с аналогичным периодом прошлого года оно увеличилось в 2,1 раза.
Основные тренды первого полугодия 2011 года:
Общая стабилизация российского рынка слияний и поглощений.
Переориентация покупателей на внутренний Рынок, высокий интерес к российским активам, рост их средней стоимости.
Снижение активности на рынке в марте-мае 2011 года как «отложенная реакция» на усиление налоговой нагрузки в начале года и общее снижение инвестиций.
высокая зависимость российского рынка слияний и поглощений от крупнейших сделок.
Основной фокус внимания инвесторов сосредоточен в потребительских отраслях (услуги, торговля, строительство и девелопмент, связь), а также банковском секторе. среди производственных отраслей наиболее активными были машиностроение (особенно транспортное и производство электрооборудования) и добыча угля.
наиболее сильное снижение M&A-активности наблюдалось в тех отраслях, где отмечено «перенасыщение сделками» в 2010 году. Так, число сделок в металлургии снизилось с 12 в январе-июне 2010 года до 5 за первое полугодие 2011 года, в пищевой промышленности — с 30 до 13.
слияние валюта лицензиар Прибыль патент
Диаграмма 1. Динамика сделок по сумме по сравнению с 1 полугодием 2010 г. ($ млн.)
Источник: Информационное агентство «AK&M»
Таблица 1. основные показатели сделок M&A в июне и первом полугодии 2011 года
Источник: Информационное агентство «AK&M»
Диаграмма 2. Динамика российского рынка M&A за вычетом крупнейших сделок (стоимостью от $1 млрд.)
Источник: Информационное агентство «AK&M»
Диаграмма 3. Распределение сделок по ценовым диапазонам в первом полугодии 2011 года (по числу сделок)
Источник: Информационное агентство «AK&M»
Таблица 2. ТОП-10 сделок M&A в первом полугодии 2011 года
* Экспертная оценка.
** По стоимости «Сильвинита».
Источник: Информационное агентство AK&M
Методология
В статистике учитывались только сделки по купле-продаже или консолидации контрольного пакета акций/долей в компаниях с участием российского капитала либо активов на территории России, стоимостью от $1 млн., о которых стало известно в течение периода. Критерии для включения сделки в статистику: сообщение о завершении сделки; сообщение об одобрении сделки советом директоров компании, собранием акционеров, антимонопольными органами. Не учитывались сделки, совершенные в рамках холдинга либо единой группы лиц, при наличии единого конечного бенефициара у компаний-участников сделки.
2. РЕШЕНИЕ ЗАДАЧ
задача 1. Определить текущую доходность портфеля акций в валюте инвестора в целом как норму доходности и в виде годовой ставки процентов. Выделите составляющие текущей доходности (цену акций и курс валюты по конкретной ценной бумаге.
Таблица 2.1 международный портфель акций швейцарского инвестора
АкцииСтрана (валюта)Кол-во акций, шт.Курс акцийКотировки валютна 3.12на дату решения задачи (5.02.12)на 3.12на дату решения задачи (5.02.12)Ericsson BШвеция (шведская крона)2571,263,8245,59744,92RENAULTФранция (евро)2528,7936,1541,482439,74ROCHE*Швейцария (швейцарский франк)25153,8156,9033,642632,954Yamana GoldКанада (канадский доллар)2517,217,1530,393530,257
На начало и конец очередного месяца курс индийского рупия к шведской кроне (INR/SEK) был равен 1,317 и 1,376; к евро (INR / EUR) 1,448 и 1,555; к швец. франку (INR/CHF) 1,785 и 1,876; к канад. доллару (INR / CAP) 1,976 и 2,043. Чтобы определить текущую доходность портфеля акций в валюте инвестора (в рупиях), необходимо рассчитать стоимость портфеля в инд. рупиях.
Таблица 2.2 Расчет стоимости портфеля
АкцииКурс валютыСтоимость портфеляНац. валютаИндийская рупияна начало месяцана конец месяцаначало месяцаконец месяцаначало месяцаконец месяцаEricsson B RENAULT ROCHE* Yamana Gold1,317 1,448 1,785 1,9761,376 1,555 1,876 2,0431780 719,75 3845 4301596 908 3922 4291351,56 497,065 2154,06 217,6111159,52 581,19 2090,88 209,86ВсегоХХХХ4220,304041,45
Текущая доходность портфеля акций в целом в валюте инвестора (инд. рупия) за месяц составила:
или -4,2 %
Годовая доходность акций в валюте инвестора:
или — 50,4 %
Составляющая текущей доходности ROCHE = (2090,88- 2154,06)/2154,06= — 2,93%
Задача 2. На основе данных таблицы 1 определите наиболее выгодную форму выплаты вознаграждения лицензиару: чистую Прибыль лицензиара от продажи за рубеж права на использование патента с учетом двойного налогообложения и курсовой разницы валют; критерии эффективности использования лицензиатом зарубежного патента.
Таблица 1. Варианты индивидуальных заданий
последняя цифра зачетной книжки Значение ежегодной дополнительной прибыли от приобретения патента, тыс.ден.ед.Вознаграждение лицензиара, %Разовый платеж при подписании соглашения, тыс.ден.ед.Ставка налога на Прибыль, %Норма дисконта, %Валютный курсдля лицензиатадля лицензиара4290,020,0135,014,07,011,03,4
РЕШЕНИЕ:
1) Определяется сумма вознаграждения лицензиара в валюте лицензиата :
СВ=ДП*НС*В,
где ДП — ежегодная дополнительная прибыль от приобретения патента;
НС — ставка налога на Прибыль для лицензиара, %;
В — валютный курс.
В нашем случае сумма вознаграждения составит
СВ=290*7*0,3= 609 тыс.ден.ед.
¯
/3,4=0,29»0,3
) Рассчитывается график выплат паушального платежа (таблица 2)
Таблица 2. График выплат в форме паушального платежа, тыс. д.ед.
Наименование вычисляемых величин0 (год, предшествующий заключению соглашения)Шаг расчета (год)Итого12345Выплата вознаграждения1352902902902902901585Коэффициент дисконтирования1/(1+0,11)0=1,001/(1+0,11)1=0,91/(1+0,11)2=0,811/(1+0,11)3=0,731/(1+0,11)4=0,661/(1+0,11)5=0,59-Дисконтированные выплаты по вознаграждению135*1,00=135,0290*0,9=261290*0,81=234,9290*0,73=211,7290*0,66=191,4290*0,59=171,11205,1
3)Составляется график выплат в форме роялти (таблица 3)
Таблица 3. График выплат в форме роялти, тыс.д.ед.
Шаг расчета (полугодие)Выплата вознагражденияКоэффициент дисконтированияДисконтированные выплаты по вознаграждению1290,01/(1+0,11/2)1=0,948274,922290,01/(1+0,11/2)2=0,875253,753290,01/(1+0,11/2)3=0,852247,084290,01/(1+0,11/2)4=0,807234,035290,01/(1+0,11/2)5=0,765221,856290,01/(1+0,11/2)6=0,725210,257290,01/(1+0,11/2)7=0,687199,238290,01/(1+0,11/2)8=0,651188,799290,01/(1+0,11/2)9=0,618179,2210290,01/(1+0,11/2)10=0,585169,65Итого1450,0-2178,77
Вывод: выплата вознаграждения в форме паушального платежа лицензиару более выгодна, чем выплата в форме роялти.
4)Определяется чистая прибыль лицензиара (для наиболее выгодной формы выплаты) (таблица 4)
Таблица 4. Расчет чистой прибыли лицензиара
Наименование и размерность вычисляемых денежных потоков, тыс.ден.ед.Шаг расчета (год)Итого012345Выплата вознаграждения в валюте лицензиата135,0290,0290,0290,0290,0290,01585,0Величина вознаграждения после иностранного налогообложения в валюте лицензиата135*0,90=121,5290*0,90=261,0290*0,90=261,0290*0,90=261,0290*0,90=261,0290*0,90=261,01426,5Величина вознаграждения к отечественному налогообложению в валюте лицензиара121,5/3,4=35,7261/3,4=76,8261/3,4=76,8261/3,4=76,8261/3,4=76,8261/3,4=76,8419,7Величина вознаграждения после отечественного налогообложения в валюте лицензиара35,7*0,95=33,9276,8*0,95=72,9676,8*0,95=72,9676,8*0,95=72,9676,8*0,95=72,9676,8*0,95=72,96398,7Коэффициент дисконтирования1,00,90,80,70,70,6-чистая прибыль лицензиара в национальной валюте33,9272,96*0,9=65,772,96*0,8=58,472,96*0,7=5172,96*0,6=43,7872,96*0,5=36,48289,3
5)Рассчитывается денежный поток (кэш-фло) лицензиата для наиболее затратной для него формы выплаты вознаграждения лицензиару (таблица 5)
Таблица 5 денежный поток лицензиата
Элементы денежных потоков, тыс.ден.ед.Год, предшествующий заключению соглашенияШаг расчета (год)Итого01234дополнительная прибыль-235,0235,0235,0235,0235,01175,0Налоги-235*0,15=35,3235*0,15=35,3235*0,15=35,3235*0,15=35,3235*0,15=35,3176,5Вознаграждение лицензиару135,020,020,020,020,020,0235,0Недисконтированное сальдо-100,0235-35,3-20=179,7235-35,3-20=179,7235-35,3-20=179,7235-35,3-20=179,7235-35,3-20=179,7798,5Коэффициент дисконтирования1,00,90,810,730,660,59-Дисконтированное сальдо-100*1= -100179,7*0,9=161,73179,7*0,81=145,56179,7*0,73= 131,18179,7*0,66=118,6179,7*0,59=106,02563,09
3)6)Определяем критерии эффективности использования лицензиатом зарубежного патента:
чистый дисконтированный доход: 563,09 тыс.ден.ед.
Дисконт соглашения: 798,5-563,09=235,41 тыс.ден.ед.
Коэффициент (индекс) доходности затрат:
Коэффициент (индекс) доходности инвестиций в зарубежный патент:
задача 3. На основе данных таблицы 3.6 разработайте схему взаиморасчетов участников репо-операции и определите величину роста кредитной ставки для заемщика за счет репо-операции.
Таблица 3.6 исходные данные для решения задач.
Последняя цифра зачетной книжки Показатели приобретенного пакета зарубежных акцийКурс валюты страны-инвестора к д.ед. страны-заемщикаЗалоговый кредитЗалоговая оценка акций при репо-соглашениикол-во, шт.курс, д.ед. эмитентапрогно-зируемая Доход-ность, % в годсумма, тыс. ден. ед.годо-вая ставка, %курс ден. ед. эмитентадоходность, % в год от номинала4201,095,05,73,4134,012,291,05,2
РЕШЕНИЕ:
1) Определяется стоимость пакета акций в валюте страны-инвестора с учетом их прогнозируемой доходности:
*95*3,4+(201*95*3,4)*0,057=68623,611 ден.ед.
) Рассчитывается сумма залога при заключении репо-соглашения:
*91*3,4+(201*91*3,4)*0,052=65423,249 ден.ед.
)Составляется схема взаиморасчетов участников репо-операции
— покупка пакета акций номиналом в 95 ден ед. эмитента по курсу 91 ден.ед. в той же валюте при доходности в 5,7% годовых;
— передача в залог этого же пакета по курсу 91 ден.ед. в валюте страны заемщика при доходности 5,2% годовых;
— получение кредита в 134 тыс.ден.ед. в валюте страны инвестора сроком на один год под 12,2% годовых;
— выплата долга по кредиту (134*1,122=150,348 тыс.ден.ед.)
) Определяется рост кредитной ставки для заемщика за счет репо-операции:
5)Рассчитывается ставка по кредиту с учетом репо-операции:
,2+2,39=14,59%
