Учебная работа. Привлечение финансовых ресурсов компаниями на мировом финансовом рынке
привлечение финансовых ресурсов компаниями на мировом финансовом рынке
Содержание
Введение
1. Теоретические основы исследования финансовых ресурсов компаний
1.1 Характеристика и виды финансовых ресурсов компаний
1.2 Методика выбора источников финансирования компаний, рассматриваемые западной и российской науке
1.3 Проблема доступности источников формирования финансовых ресурсов
2. Общемировая практика привлечения компаниями на международном рынке капитала финансовых ресурсов
2.1 Основные инструменты привлечения финансовых ресурсов на международном рынке капиталов
2.2 Международное кредитование как способ привлечения финансовых ресурсов
2.3 Привлечение финансовых ресурсов на международном фондовом рынке
3. особенности привлечения финансовых ресурсов российскими компаниями на современном этапе
3.1 Влияние мирового финансового кризиса на доступность и эффективность финансовых ресурсов международного рынка капиталов
3.2 Современные тенденции заимствований российских компаний на мировом рынке капитала
Заключение
список использованных источников и литературы
Введение
Актуальность исследования. В современных условиях, когда экономическая ситуация в России находится в крайне неустойчивом финансовом состоянии, процесс привлечения таких специфических видов экономических ресурсов, как финансовые, является основополагающим залогом стабильности, надежности и дальнейшего развития российской и зарубежной финансовой системы. поэтому от процессов привлечения финансовых ресурсов самими экономическими субъектами в наибольшей степени зависит сама возможность удовлетворения общественных потребностей, реальное улучшение финансово-экономического состояния и повышение рентабельности производства.
На сегодняшний день в практике привлечения финансовых ресурсов российскими и зарубежными организациями традиционными инструментами являются банковский кредит, эмиссия долевых ценных бумаг, а также использование различных видов долговых финансовых инструментов (векселей, облигаций, и т.д.).
В сложившейся неблагоприятной финансовой обстановке, когда возможности финансирования, реструктуризации долгов и предоставления банками кредитов ограничены, а имеющиеся ресурсы часто используются недостаточно эффективно, решение вопросов поиска источников финансовых ресурсов представляется весьма актуальной темой для курсовой работы, поскольку в большей степени именно от выбора источников формирования финансовых ресурсов зависит использование и последующее применение инновационных инструментов фондового рынка, обеспечивающих привлечение финансовых ресурсов, оперативное хеджирование финансовых рисков и восстановление стабильного инвестиционного климата в стране.
Проблема поиска инструментов привлечения финансовых ресурсов организациями является недостаточно исследованной в научной литературе с точки зрения разработки и применения различных инновационных продуктов фондового рынка. В последние годы значимость рынка долговых производных финансовых инструментов как способа привлечения финансовых ресурсов в коммерческих организациях значительно возросла. Тем не менее, российские и зарубежные организации не использует в полной мере возможности как российского, так и зарубежных фондовых рынков, отдавая предпочтение в привлечении финансовых ресурсов банковскому кредитованию или финансированию за счет собственных средств.
Отметим также, что для многих российских компаний характерна неэффективная система управления финансовыми ресурсами в целом, в том числе при выборе источников финансирования их деятель.
Необходимость развития существующих в российской и зарубежной теории и практики методических подходов к выбору эффективных и доступных источников привлечения финансовых ресурсов делает актуальным обозначенное направление исследования.
Степень разработанности проблемы. Определению сущности финансовых ресурсов, особенностям их формирования и различным характеристикам, а также понятий фондового рынка посвящено большое количество работ как западных, так и отечественных экономистов. Среди них: Э. Боди и Р. Мертон, Р. Брейли, С. Майерс, М.В. Романовский, В.А. Галанова и других.
Теоретико-методические разработки, в области выбора источников финансирования деятель компаний и оптимизации их структуры можно назвать достаточно обширными как на уровне западной науки, так и на уровне российской. Безусловно, основная часть разработок принадлежит западным ученым, а российские концепции в большинстве своем являются результатом коррекции и адаптации зарубежных. Исследования в данном направлении отражены в работах Ф. Модильяни, М.Х. Миллера, И.А. Никоновой, И.А. Бланка, Н.Б. Рудыка, В.В. Ковалева и других.
финансовый ресурс международный рынок
Направлений исследований в данной области, большинство работ имеет обобщенный характер, мало внимания уделяется комплексному подходу при осуществлении компаниями выбора источников финансирования их деятель. При этом возможные способы привлечения финансовых ресурсов рассматриваются не с точки зрения конкретных их видов, а с позиции категорий долгового, долевого, внутреннего финансирования, собственного и заемного капитала. В представленных работах не в полной мере учитываются такие факторы, как многообразие способов финансирования и появление новых инструментов, жесткая конкуренция, мировая финансовая нестабильность и т.д. В такой ситуации возникает потребность в применении более детальных методик, которые бы позволяли сравнивать конкретные источники поступления средств между собой и оценивать эффективность принятых управленческих решений.
Целью курсовой работы является исследование особенностей инструментов привлечения финансовых ресурсов российскими и зарубежными компаниями на мировом финансовом рынке. В рамках поставленной цели предполагается решение следующих основных задач:
исследовать сущность и виды финансовых ресурсов компаний;
исследование российских и зарубежных методик к выбору источников формирования финансовых ресурсов;
выявить доступность источников формирования финансовых ресурсов;
рассмотреть инструменты привлечения финансовых ресурсов на международном рынке капитала;
исследовать международное кредитование и привлечение финансовых ресурсов на международном фондовом рынке;
определить доступность финансовых ресурсов российских компаний во время мирового финансового кризиса;
выявить тенденции заимствований российских компаний на мировом рынке капитала и предложить направления их совершенствования.
Объектом исследования являются отечественные и зарубежные компании, работающие на международном рынке капитала.
Предмет исследования являются экономические отношения, возникающие в процессе привлечения финансовых ресурсов компаниями, на мировом финансовом рынке.
Методология и методы исследования. Методологической базой работы стали теоретические и практические разработки зарубежных ученых в области финансового менеджмента по вопросам финансирования деятельности компаний, работы отечественных экономистов, в том числе включающие адаптацию ранее созданных теорий и моделей к российской действительности. В основу исследования положены современные методы научного познания, включая исторический, сравнительный, функциональный и графический анализ.
Информационную базу исследования составили законодательные и нормативные акты российской Федерации, нормативные материалы Центрального Банка российской Федерации. В качестве эмпирической базы исследования использованы документы и аналитические материалы Банка международных расчетов (БМР), международного валютного фонда (МВФ) и других международных организаций, данные и материалы Федеральной службы государственной статистики РФ и ее территориальных органов.
Теоретическая значимость работы в развитии теоретико-методических подходов к выбору источников финансирования деятель компаний, направленных на улучшение их финансового состояния, а также в разработке классификации групп, источников привлечения финансовых ресурсов по признаку их доступности, с целью повышения, эффективности процесса выбора способов финансирования для компаний.
Практическая значимость заключается в том, что содержащиеся в ней теоретические и практические разработки могут быть использованы коммерческими организациями в качестве методических рекомендаций при эмиссии облигаций с возможностью конвертации в базовый актив эмитента. Отдельные положения могут быть использованы в качестве практических рекомендаций по совершенствованию привлечения организациями финансовых ресурсов, способствующих усилению роли производных финансовых инструментов в повышении эффективности функционирования организаций в условиях развития фондового рынка России.
Рассмотренная классификация групп источников привлечения финансовых ресурсов позволяет улучшить качество принимаемых компанией управленческих решений в области финансирования своей деятельности.
Приведенная методика выбора источников привлечения финансовых ресурсов позволяет повысить эффективность привлечения средств компаниями при осуществлении операционной, финансовой и инвестиционной деятельности.
Структура работы. Данное исследование состоит из введения, трех глав, заключения и списка использованных источников и литературы (23 источника). В основной части размещено 11 таблиц, 1 формула и 9 рисунков.
1. Теоретические основы исследования финансовых ресурсов компаний
1.1 Характеристика и виды финансовых ресурсов компаний
Финансовые ресурсы предприятия — это все источники денежных средств, аккумулируемых предприятием для формирования необходимых ему активов в целях осуществления всех видов деятель как за счет собственных доходов и накоплений, так и за счет различного вида поступлений.
При анализе решений, принимаемых относительно структуры капитала, очень важно различать внутренние и внешние источники финансирования. Внутреннее финансирование (internal financing) развития фирмы обеспечивается за счет ее доходов. Оно включает такие источники, как нераспределенная Прибыль, начисленная, но не выплаченная заработная плата или кредиторская задолженность. Если фирма инвестирует полученную Прибыль в строительство нового здания или покупку оборудования, то это пример внутреннего финансирования. К внешнему финансированию (external financing) менеджеры корпорации обращаются тогда, когда они привлекают средства кредиторов или акционеров. Если строительство предприятия за счет средств от выпуска облигации или акций, то это пример внешнего финансирования.
специфика внутреннего и внешнего финансирования деятельности компании сказывается и на особенностях принимаемых финансовых решений.
К финансовым ресурсам, формируемым из внутренних источников:
) из постоянного капитала (с) формируются следующие виды финансовых ресурсов:
амортизационные отчисления;
излишки оборотных средств;
износ НМА;
затраты на ремонт;
) из заработной платы (v) формируются следующие виды финансовых ресурсов:
налоги в бюджет;
задолженность по зарплате;
оплата труда;
платежи во внебюджетные фонды;
средства, отправляемые на финансовый рынок, направляемые на оплату товаров и услуг;
страховые платежи;
средства, направляемые на благотворительность;
средства, направляемые в банки в качестве вкладов.
В финансовые ресурсы не попадают средства, которые хранятся дома у населения и не вовлечены в сферу предпринимательской деятель.
) из прибавочной стоимости (m) формируются следующие виды финансовых ресурсов:
платежи из прибыли (налоги);
взносы в ВБФ;
страховые взносы;
средства, поступающие на финансовый рынок;
) из части НБ, вовлеченной в хозяйственный оборот, формируются следующие виды финансовых ресурсов:
финансирование НТР;
К финансовым ресурсам, формируемым из внешних источников относятся:
) от внешнеэкономической деятель (от v+m других стран):
инвестиции;
денежные переводы;
кредиты;
доходы от туризма;
средства страхования;
гуманитарная помощь;
доходы от внешней торговли;
) финансовые ресурсы, которые формируются из НБ других стран:
репарации;
дарение;
клады;
реституты.
1.2 методика выбора источников финансирования компаний, рассматриваемые западной и российской науке
Теоретико-методические разработки в области выбора источников финансирования, деятель организаций и оптимизации их структуры можно назвать достаточно обширными как на уровне западной науки, так и на уровне российской. Безусловно, основная часть разработок принадлежит западным ученым, а российские концепции в большинстве своем являются результатом коррекции и адаптации зарубежных.
Таблица 1 — Анализ отечественных методических подходов обоснования выбора источников финансирования компаний
Наименование, автор (ы) Сущность подхода к выбору источников финансированияНаиболее значимые недостаткиКовалев В.В. Выбор источника финансирования на основе жестко детерминированной факторной модель, которая устанавливает зависимость между темпом прироста экономического потенциала и следующими факторами: ресурсоотдача, структура источников средств, дивидендная политика, рентабельность продукции. непосредственно выбор источника финансовых ресурсов определяется путем изменения соотношения между собственным и заемным капиталом, что в уравнении будет отражаться на коэффициенте финансовой зависимостиВлияние выбора источников финансирования распространяется всего на один фактор — структуру источников средств, определяемую коэффициентом финансовой зависимости. Учитывается соотношение заемного и собственного капитала, не придавая должного значения многообразию видов источников привлечения финансовых ресурсов Методика выбора совпадает с методикой оценки результативности принятого управленческого решенияБланк И.А. методами выбора того или иного источника являются: оптимизация структуры источников финансирования по критерию максимализации уровня прогнозируемой финансовой рентабельности. Выбор источника финансирования осуществляется путем проведения многовариантных расчетов системы показателей с использованием механизма финансового левериджа и нахождения максимального уровня финансовой рентабельности; оптимизация структуры источников финансирования по критерию минимизации стоимости капитала. Выбор источника финансирования осуществляется по результатам многовариантных расчетов средневзвешенной стоимости капитала и нахождения ее минимального уровня; оптимизация структуры источников финансирования по критерию минимизации уровня финансовых рисков. Данная модель строится на основе деления активов предприятия на внеоборотные, постоянную часть оборотных и переменную часть оборотных активов, а также соответствующих подходов к финансированию этих активов по степени рискованности: консервативный, умеренный (компромиссный) и агрессивный. Большое количество сложных и труднореализуемых расчетов, что препятствует применению методики на практике. Компания сталкивается с необходимостью осуществления выбора источников финансирования с определенной регулярностью и проводить расчеты перечисленных систем показателей каждый раз представляется затруднительным Методика выбора совпадает с методикой оценки результативности принятого управленческого решенияНиконова И. АОптимизация структуры источников финансирования должна состоять в анализе некоторых факторов и выполнении последующих рекомендаций: стабильность продаж (чем выше стабильность продаж, тем больше возможна доля долговых источников); структура активов (чем больше доля специализированного оборудования или незавершенного производства, тем меньше возможность увеличения долговых источников); операционный леверидж — доля постоянных издержек в полных издержках компании (чем меньше доля постоянных издержек в полных издержках компании, тем больше возможность увеличения долговых источников); темпы роста (быстрорастущая компания может больше использовать долговое финансирование); прибыльность (чем больше рентабельность активов и собственного капитала, тем больше возможность использования внутренних источников и меньше Потребность в долговых источниках); налоги (чем выше ставки налогов, тем более эффективно долговое финансирование); контроль за компанией (при необходимости жесткого контроля целесообразнее долговое финансирование); состояние финансового рынка (степень развития тех или иных инструментов определяет их стоимость и целесообразность их применения) Основывается на весьма относительных и субъективных оценках перечисленных факторов, которые невозможно подвергнуть количественному измерению Отсутствие проверки результативности принятого управленческого решения Не учитывает многообразие способов финансированияРудык Н.Б. Деление компаний на два вида: компании, генерирующие значительный объем свободных денежных средств и смежные с ними компании. Первая группа практически не нуждается в привлечении дополнительных финансовых ресурсов, а при выборе источника финансирования использует модель информационных каскадов — старается придерживаться опыта подобных компаний. Такие организации делают акцент на долевых источниках, а также на различных инновационных инструментах. Для второй группы характерны две особенности: недостаточность финансовых ресурсов и использование модели иерархии в выборе источников финансирования. Отсутствие критериев для определения вида компании Основывается на весьма относительных и субъективных оценках, которые не имеют расчетной составляющей Отсутствие проверки результативности принятого управленческого решения Не учитывает многообразие способов финансированияСадчиков А.В. Использование динамического метода для выбора источника финансирования. В основе него лежит регрессионная зависимость между степенью раскрытия информации компанией своим инвесторам и уровня ставок по заемным ресурсам для нее. Иерархия источников финансирования в зависимости от степени их информационной прозрачности: собственные средства → коммерческий или банковский кредит → вексельное или облигационное заимствование → акционерное финансированиеИмеет узкую направленность, т.к. учитывает влияние одного фактора. Приемлема для компаний, оценивающих свою степень раскрытия информации Отсутствие проверки результативности принятого управленческого решения
Таблица 2 — анализ зарубежных методических подходов обоснования выбора источников финансирования компаний
Наименование, автор (ы) Сущность подхода к выбору источников финансированияНаиболее значимые недостатки123Модель Модильяни- Миллера (Модильяни Ф., Миллер М.Х.) При определенных допущениях выбор способа финансирования не оказывает влияния на стоимость компании, а, следовательно, не имеет значения. Допущения: большое количество продавцов и покупателей на фондовом рынке, которые обладают неограниченными возможностями, без рисковая процентная ставка, отсутствие налогообложения, агентских издержек, информационной ассиметрии, издержек банкротства, и т.д. большое количество ограничений и допущений, что затрудняет применение методики в условиях реальной экономики Отсутствие проверки результативности принятого управленческого решения Не учитывает многообразие способов финансированияУсовершенствованная модель Модильяни-Миллера с учетом налогообложения компаний (Модильяни Ф., Миллер М.Х.) необходимо максимально увеличивать долю долговых источников, поскольку ее рост приводит к пропорциональному росту рыночной стоимости компании (взаимосвязь установлена с учетом налога на доходы компании) Имеет узкую направленность в связи с тем, что учитывает влияние лишь одного фактора — налог на доходы компании Не учитывает многообразие способов финансирования Отсутствие проверки результативности принятого управленческого решения Применение затруднительно в условиях реальной экономикиУсовершенствованная модель Модильяни-Миллера с учетом налогообложения компаний и налога на доходы физических лиц (Миллер М.Х.) Выбор источника финансирования не принципиален, так как на него оказывают воздействие одновременно два разнонаправленных фактора, степень влияния которых на практике сложно определить: долговые источники позволяют уменьшить налогооблагаемую прибыль, а использование долевых источников более привлекательно для инвесторов с точки зрения подоходного налогаИмеет узкую направленность в связи с тем, что учитывает влияние лишь двух факторов — налог на доходы компании, подоходный налог для физических лиц Не учитывает многообразие способов финансирования Отсутствие проверки результативности принятого управленческого решения Применение затруднительно в условиях реальной экономики. Теория компромисса левериджа (Trade-off Theory) Выбор в пользу заемных средств до тех пор, пока предельные налоговые выгоды будут меньше или равны предельным издержкам финансовых трудностей (прямые и косвенные Издержки банкротства, агентские издержки) Применение затруднительно в условиях реальной экономики Имеет узкую направленность в связи с тем, что учитывает влияние малого количества факторов Не учитывает многообразие способов финансирования Отсутствие проверки результативности принятого управленческого решения. Теория иерархии (Peckingorder Theory) (Майерс С.) Финансирование компании должно осуществляться согласно строгой иерархии, а переход на следующую ступень возможен только в случае исчерпанности предыдущей (внутренние источники → долговые источники → выпуск акций (долевое финансирование)). связано с тем, что внешние инвесторы склонны считать, что выпуск акций является негативным сигналом, означающим их переоцененность. Необходимо создавать "финансовый резерв" (свободные денежные средства, легкореализуемые ценные бумаги, ликвидные реальных активы и т.д.), который не позволит компании опускаться по иерархической лестницеПрименение затруднительно в условиях реальной экономики Имеет узкую направленность в связи с тем, что учитывает влияние одного фактора — информационную эффективность фондового рынка Не учитывает многообразие способов финансирования Отсутствие проверки результативности принятого управленческого решения
На основе систематизации и структурирования уже имеющихся исследований в этой области была сформулирована целостная методика выбора источников финансирования деятель компании.
Методика представляет собой совокупность этапов, выполнение которых позволит организации принимать экономически обоснованные и эффективные решения в области привлечения финансовых ресурсов (рисунок 1):
) определение потребности в финансовых ресурсах и ее характеристика;
) анализ потребности с точки зрения ее минимизации и финансирования из внутренних источников;
) анализ внешних источников финансирования с использованием критерия доступности (формула 1);
) сопоставление потребности в финансовых ресурсах и возможности ее покрытия из доступных источников;
) проверка результативности управленческого решения в области выбора источников финансирования.
В качестве наиболее актуального аналитического критерия был выбран критерий доступности, а в качестве расчетного (для оценки эффективности) — совокупность показателей финансовой устойчивости.
В качестве основных достоинств разработанной методики, которые выделяют ее из множества других аналогичных исследований в этой области, можно обозначить следующие:
) использование комплексного подхода к вопросу выбора источников финансирования деятель компаний;
) выбор между конкретными видами источников финансирования;
) использование количественных индикаторов для минимизации доли субъективных оценок;
) применение значимых критериев выбора источников финансирования компаний;
рисунок 1 — Алгоритм выбора источников финансирования деятель компаний
) цикличность алгоритма, который позволяет осуществлять возврат на начальные этапы методики в случае получения неудовлетворительного управленческого решения;
) наличие механизма проверки результативности принятого управленческого решения;
) универсальность методики при условии разработки дополнительных индикаторов.
Таким образом, авторская методика выбора источников финансирования деятель компаний, позволяет повысить эффективность их деятель, и предназначена для практического использования в условиях реальной экономики. Апробация предложенной методики подтверждает целесообразность ее применения.
.3 Проблема доступности источников формирования финансовых ресурсов
Финансовые ресурсы предприятия по своему происхождению разделяются на собственные (внутренние) и привлеченные на разных условиях.
Рисунок — 2 Источники формирования финансовых ресурсов коммерческой организации
В современной российской и зарубежной научно-методической литературе по финансовому управлению предлагаются разнообразные классификации источников финансирования деятельности компаний. наиболее распространенными и значимыми признаками в настоящее время являются: отношение к компании (внутренние и внешние источники), срок привлечения (краткосрочные и долгосрочные), платность, происхождение (собственные, привлеченные и заемные), специфика (стандартные и специфические) и т.д. Несмотря на многообразие источников привлечения финансовых ресурсов их можно охарактеризовать низкой степенью доступности для компаний.
рисунок 3 — Классификация привлечения финансовых ресурсов по признаку их доступности
В данном случае термин "доступность" рассматривается как совокупность двух факторов:
) система ограничений и требований, которая сопровождает привлечение средств из определенного источника и формируется внешней по отношению к компании средой. Например, требования к определенным финансовым показателям, законодательно-правовые ограничения, стоимость источника и т.д.;
) возможности и желание компании по достижению заявленных ограничений и требований. К ним можно отнести возможность достижения необходимых значений определенных финансовых показателей, возможность обслуживания привлеченного источника (плата за пользование), стремление принимать меры для соответствия поставленным ограничениям и требованиям и т.д.
Для оценки доступности источников финансирования деятель компаний, предлагается использование коэффициента доступности финансовых ресурсов:
(1)
где Кдос — коэффициент, доступности источников финансирования деятель компаний; Иок — инвестиции в основной капитал, фактически произведенные компанией (ями) за определенный период; i — группа источников привлечения финансовых ресурсов; Пок — потребность в финансировании основного капитала (Потребность в ресурсах необходимых для ликвидации изношенных основных фондов).
Каждая группа источников финансирования деятель компании должна рассчитываться с корректировкой на экспертный коэффициент оценки степени доступности средств по шкале от 1 до 100 в процентах. Расчет коэффициента доступности по различным источникам финансирования для средних и крупных компаний приведены в таблице 3.
В процессе своей деятельности любая компания сталкивается с вопросом выбора источников финансирования, что непосредственно влияет на ее дальнейшее развитие.
Таблица 3 — Оценка доступности источников формирования финансовых ресурсов российскими компаниями
Наименование показателя2005 г. 2006 г. 2007 г. 2008 г. 12345Коэффициент доступности всех источников финансирования0, 200,260,300,32Коэффициент доступности внутренних источников финансирования0,090,110,120,13Коэффициент доступности прибыли0,040,050,060,06Коэффициент доступности амортизационных отчислений0,040,050,050,05Коэффициент доступности внешних источников финансирования0,110,150,180, 19Коэффициент доступности банковского кредитования0,020,030,030,04Коэффициент доступности заемных средств других организаций0,010,020,020,02Коэффициент доступности бюджетных средств0,040,050,060,07Коэффициент доступности средств от выпуска облигаций менее 0,01менее 0,01менее 0,01менее 0,01Коэффициент доступности средств от эмиссии акцийменее 0,01менее 0,01менее 0,01менее 0,01
Согласно полученным расчетам можно сделать следующие выводы:
) существует серьезная проблема недофинансирования российских компаний, связанная с ограниченной доступностью различных источников привлечения финансовых ресурсов;
) для средних и крупных организаций России характерна тенденция повышения доли привлеченных ресурсов, по отношению к собственным;
) финансирование через Рынок капитала (эмиссия акций и облигаций) характеризуется чрезвычайно низкой степенью доступности;
) среди строительных компаний наблюдается тенденция снижения доступности источников формирования финансовых ресурсов;
) бюджетное финансирование для строительных компаний определяется как труднодоступный и малоиспользуемый способ финансирования.
Обеспечение повышения доступности источников финансирования, деятель компаний, требует реализации следующих мер:
) разработка и совершенствование нормативно-правовой базы в области функционирования рынка капитала, в том числе:
закрепление гражданско-правового статуса за производными финансовыми инструментами и источниками, что требует внесения поправок в Гражданский кодекс РФ, законсущность и механизм осуществления операций с производными финансовыми инструментами;
внесение изменений в Налоговый кодекс РФ в части налогообложения производных финансовых инструментов (порядок налогообложения поставочных и беспоставочных сделок, сальдирования операций и пр.);
введение льготных условий по налогообложению при использовании нетрадиционных источников финансирования (как в случае с эффектом налогового щита при кредитовании) с целью привлечения к ним интереса компаний;
нормативное закрепление перехода на системы бухгалтерского учета МСФО, US GAAP;
расширение перечня компаний, подлежащих обязательному аудиту;
) повышение финансовой грамотности руководства компаний в области эффективного формирования финансовых ресурсов организаций (закрепление внутренними документами компании должностных обязанностей по анализу имеющихся источников финансирования, формирование комплекса мер по преодолению существующих ограничений по видам источников, отслеживание новых тенденций в области привлечения финансовых ресурсов);
) изменение подходов к деятель компании, которая должна быть нацелена на повышение открытости и степени прозрачности финансовых потоков, отказ от использования теневых схем и поиска пробелов в законодательстве;
) внедрение и использование различных подходов и методик финансового менеджмента при осуществлении выбора источников финансирования компании;
) повышение эффективности работы финансовой службы компании через использование принципов экономической эффективности, финансового контроля, финансового стимулирования, материальной ответственности.
Глобализация финансовых рынков и усиление взаимозависимости участников мировой финансовой системы способствовали поиску и внедрению инновационных финансовых инструментов и технологий финансирования компаний нацеленных на снижение стоимости кредитных ресурсов и хеджирование кредитных и рыночных рисков.
классифицировать источники формирования финансовых ресурсов компаний на традиционные и инновационные. При этом инновационные источники являются таковыми для российской практики и представляют собой новые сочетания уже существующих валютно-кредитных и финансовых инструментов и операций, которые позволяют компаниям привлекать необходимые финансовые средства на более выгодных и безопасных условиях.
Таблица 4 — Сравнительная характеристика инновационных источников финансирования
НазваниеДостоинстваСтепень распространенности США/ЕС/ россия123Процентные свопыУлучшение условия займа Возможность привлечения заемных средств под необходимую процентную ставкувысокая/ высокая/ НизкаяПроцентный опцион "кэп"Хеджирование ставки займа Гарантия максимальной ставки рефинансирования для покупателя на определенный период Выгода от снижения ставок для покупателя, т.к. он платит продавцу только премию Обмена капиталом не происходитвысокая/ средняя/ низкаяПроцентный опцион "фло"Гарантия минимальной ставки доходности для покупателя. Если рыночные процентные ставки будут опускаться ниже, то продавец будет уплачивать покупателю разницу между рыночной и гарантированной процентными ставками Выгода от повышения процентных ставок для покупателя, т.к. он платит продавцу только премию Хеджирование ставки кредитованиявысокая/ средняя/ низкаяПроцентный опцион "коллар"позволяет покупателю защититься от повышения процентных ставок и извлечь выгоду из их понижения, поскольку, начиная с их определенного уровня, он должен будет возвращать прибыль продавцувысокая/ высокая/ низкаяСвоп-опцион (свопцион) Хеджирование риска, связанного с процентными ставками Возможность спекуляции на рынках свопов с целью получения прибыли в результате игры на разнице между фиксированной и плавающей ставками Возможность конвертировать базовые процентные ставки из фиксированных в плавающие и наоборот Обычно сокращаются издержки обеих сторонвысокая/ средняя/ низкая
несмотря на очевидные достоинства инновационных источников (таблица 4), эксперты отмечают низкую степень распространенности представителей этой группы в России. Такое положение объясняется следующими основными причинами:
. Отсутствие плавающих процентных ставок на российском рынке, что способствует возникновению проблемы хеджирования рисков таких процентных ставок.
. Географическая привязка заемщиков к источникам кредитования, что затрудняет их регулярный мониторинг в силу географической удаленности.
. Неразвитая инфраструктура финансовых институтов и банков, предоставляющих услуги по хеджированию рисков.
. недостаточная проработанность на уровне законодательства РФ, что приводит к отсутствию гражданско-правового статуса производных финансовых инструментов и инновационных источников.
. Несовершенство системы налогообложения в области производных финансовых инструментов и инновационных источников, что приводит к дополнительным затратам при их использовании.
. Специфичность структуры российского рынка заимствований, который характеризуется превышением спроса на кредитные ресурсы над их предложением. Это позволяет кредитно-финансовым институтам диктовать свои собственные условия.
. Закрытость и непрозрачность российских потенциальных заемщиков.
. Фокусирование внимания российских банков на отдельных кредитах в ущерб управлению кредитным портфельным риском.
После приведенных выше аргументов можно сделать следующие выводы:
. Финансовые ресурсы, это те ресурсы, которые необходимы для жизни и развития компаний, необходимые для формирования активов в целях осуществления всех видов деятельности как за счет собственных доходов и накоплений. Финансирование компаний осуществляется за счет внутренних и внешних источников.
. Для компаний важен выбор источников финансирования, данную методику рассматривали как западном, так и российском уровне. На основе имеющихся исследований в этой области была сформулирована целостная методика выбора источников финансирования деятельности компании, в качестве наиболее актуального аналитического критерия был выбран критерий доступности, а в качестве расчетного (для оценки эффективности) — совокупность показателей финансовой устойчивости.
. Имеются собственные и заемные финансовые ресурсы. Но не все источники финансовых ресурсов являются доступными. Для оценки доступности источников финансирования деятель компаний, предлагается использование коэффициента доступности. Для обеспечения повышения доступности источников финансирования деятельности, компаний требует реализации комплекс мер.
Исходя из вышеперечисленных выводов, становится очевидным, что финансовые ресурсы предприятий является составной. Привлечения компаниями финансовых ресурсов на международном рынке, детально рассмотрим в следующей главе.
2. Общемировая практика привлечения компаниями на международном рынке капитала финансовых ресурсов
2.1 Основные инструменты привлечения финансовых ресурсов на международном рынке капиталов
значительно возрастает масштаб и усиления роли мирового финансового рынка, сопровождаемого расширением спектра предоставляемых финансовых услуг в развитых и развивающихся странах, а также их внедрением в странах с переходной экономикой, стало существенное расширение возможностей эмитентов и инвесторов по привлечению международного финансирования.
Существует две основные категории финансовых инструментов мирового финансового рынка, которые отличаются надежностью относительно получения дохода:
инструменты собственности — бессрочные инструменты, которые удостоверяют долевое участие инвестора в уставном фонде эмитента (акционерного общества), т.е. характеризуют отношения совладения между данным инвестором и другими участниками акционерного общества; дают право владельцу на получение дохода в виде дивидендов, Право на часть имущества общества при его ликвидации и т.п. Инструменты займа — срочные инструменты, которые отображают отношения займа между эмитентом и инвестором и какие связанные с выплатой дохода за предоставленную эмитенту заем;
выделяют производные инструменты (деривативы) — финансовые инструменты, механизм выпуска и обращения которых связан с куплей-продажей определенных финансовых или материальных активов. Цены на производные финансовые инструменты устанавливаются в зависимости от цен активов, которые положены в их основу и называются базовыми активами (ценные бумаги, процентные ставки, фондовые индексы, товарные ресурсы, драгоценные металлы, иностранная валюта и т.п.)
В мировой теории финансов заемные ресурсы в зависимости от срока привлечения принято делить на три основных типа: краткосрочные (до 1 года) — банковские кредиты на пополнение оборотного капитала, вексельные программы; среднесрочные (1-5 лет) — инвестиционные банковские кредиты, синдицированные кредиты, бридж-кредиты под будущее IPO, вексельные займы, облигационные займы, CLN (Credit Linked Notes, структурированные долговые расписки); долгосрочные ресурсы — (свыше 5 лет) — инвестиционные банковские кредиты, синдицированные кредиты, ECA-финансирование (с привлечением агентств экспортного кредитования), евробонды. Одни и те же инструменты встречаются и в средне, и в долгосрочном периоде, условно разделим все источники финансирования на структурированные и неструктурированные. В свою очередь, среди структурированных источников финансирования можно выделить секьюритизированные и несекьюритизированные, котируемые и некотируемые (рисунок 4).
Рисунок 4 — Категории инструментов внешнего финансирования
Неструктурированные инструменты внешнего финансирования подразумевают наличие только одного контрагента для корпоративного заемщика — банка, без привлечения внешних инвесторов и других вспомогательных компаний.
инвестиционные банковские кредиты. К основным особенностям данного инструмента следует отнести то, что они предоставляются заемщику одним банком-кредитором. Получение такого кредита требует от заемщика значительной подготовительной работы по формированию бизнес-плана проекта, технико-экономического обоснования (ТЭО), проектно-сметной документации, а также заключенных договоров на финансирование обязательств, по которым будет предоставлен инвестиционный .
Инвестиционные банковские кредиты обычно выдаются на срок, не превышающий срока окупаемости самого проекта, как правило, не менее одного года, имеют целевой характер, который необходимо документально подтвердить платежами по заключенным договорам в рамках утвержденной проектно-сметной документации. инвестиционные проекты финансируются за счет собственных источников заемщика.
К недостаткам инвестиционного кредитования следует отнести необходимость передачи в залог необоротных активов заемщика до момента введения в эксплуатацию инвестиционного объекта, что само по себе может на довольно продолжительный срок "заморозить" активы компании, которая в противном случае могла бы использовать их, к примеру, на пополнение оборотного капитала за счет привлечения краткосрочного финансирования.
К одним из самых важных способов привлечения финансовых ресурсов на международном рынке капиталов в последнее время можно отнести синдицированные кредиты. доля синдицированных кредитов составляет почти 1/3 общего объема заимствований на международном уровне. Предпосылками возникновения такого рода кредитования являются:
рост инвестиционной активности в национальных экономиках;
потребность в финансировании крупных масштабных проектов;
диверсификация кредитных рисков;
преодоление нормативно установленных ограничений при привлечении больших объемов кредитования.финансирование. В странах Евросоюза широкое распространение получила государственная поддержка экспорта продукции, в особенности тяжелого и наукоемкого машиностроения, приборостроения. В рамках господдержки создается кредитное экспортное агентство (ECA, Export Credit Agency; так, в Германии — Hermes, в Австрии — OeKB), которое предоставляет финансирование покупателям продукции вне пределов Евросоюза.
Данный тип финансирования может быть исключительно интересен российским предприятиям, осуществляющим масштабную закупку машин и оборудования в Европе в рамках собственных инвестиционных программ. При соблюдении всех требований экспортных агентств на этапе подготовки заявки, во-первых, возможна существенная экономия на стоимости привлечения (до 2-3% по инвестиционным кредитам на сопоставимые периоды в российских банках), во-вторых, предоставляется существенный (до 10 лет) срок амортизации основного долга. В-третьих, экспортное агентство может предоставить отсрочку выплаты основной суммы долга и начисленных процентов как минимум до момента введения инвестиционного объекта в эксплуатацию (1-2 года в среднем).финансирование. LBO (Leveraged Buyout) — это способ осуществления операций по слияниям и поглощениям, который заключается в покупке контрольного пакета акций Корпорации с помощью кредита. Ввиду того что количество сделок по слияниям и поглощениям, осуществляемых российскими предприятиями как в России, так и за рубежом, ежегодно растет, данный инструмент среднесрочного (долгосрочного) финансирования также активно предлагается коммерческими банками. Основное преимущество LBO-финансирования заключается в том, что финансово устойчивое предприятие способно осуществить покупку другого предприятия сопоставимых (по объему выручки, балансовой стоимости активов и пр.) или даже больших масштабов на 80-85% за счет привлеченных средств под залог акций приобретаемого предприятия. Де-факто без партнерства с банком предприятие было бы не в силах профинансировать такое приобретение.
Кредитные ноты. Кредитные ноты (СLN, Credit Linked Notes) — это долговые ценные бумаги, выпускаемые на международном рынке капиталов специально созданной иностранной компанией (SPV) (эмитентом), предоставляющей кредит российской компании-заемщику или ее аффилированной иностранной структуре. Среди основных целей, которые преследуют компании, выпускающие кредитные ноты можно выделить следующие:
. Привлечение значительного объема заемных средств в иностранной валюте на более выгодных условиях по сравнению с источниками на внутреннем рынке России.
. Высвобождение из-под обременения внеоборотных активов компании за счет погашения обеспеченных кредитов поступлениями от выпуска кредитных нот.
. оптимизация существующей структуры заемных средств и диверсификация источников финансирования бизнеса.
. Увеличение средневзвешенной дюрации кредитного портфеля заемщика.
Создание успешной кредитной истории среди иностранных инвесторов в преддверии будущих проектов (например, привлечение синдицированных кредитов, выпуск еврооблигаций, осуществление IPO).
Недостатки рынка CLN в основном касаются потенциальных инвесторов. Как правило, они довольно осторожны при рассмотрении новых инвестиционных меморандумов. Это объясняется и относительной узостью рынка CLN по сравнению с рынком еврооблигаций, и требованиями к раскрытию информации (из-за отсутствия жестких правил существует риск представления неполных и недостоверных сведений о компании). Кроме того, CLN не обращаются на вторичном рынке, что ограничивает возможности инвестора по "выходу" из ценной бумаги.
Вексельные и облигационные займы. Выпуск корпоративных векселей, облигаций — это перспективный, эффективный и достаточно простой инструмент привлечения финансовых средств без залога имущества. Оба инструмента представляют собой секьюритизированные долговые ценные бумаги, которые эмитируются российскими компаниями в соответствии с правилами ФСФР России и котируются на вторичном рынке долговых инструментов, в частности на ММВБ. Оба инструмента схожи по процедуре подготовки к размещению. Основное отличие в том, что вексельные займы характеризуются меньшим объемом (до 500 млн руб.), большей доходностью и локальным характером обращения (имеется в виду, что инвесторами выступают в основном региональные банки); средний размер облигационного займа составляет 1,5-2 млрд руб., а покупателями являются как портфельные инвесторы, так и крупные банки федерального значения. Таким образом, облигационный заем де-факто представляет собой следующую эволюционную ступень внешнего беззалогового привлечения финансирования для развивающейся российской компании.
Еврооблигации. Данный инструмент находится на вершине эволюции средне и долгосрочных инструментов долгового финансирования. Он представляет собой облигации, номинированные в иностранной валюте (долларах США или евро) и обращаемые за пределами страны эмитента, то есть на международном фондовом рынке. Эмитент, который принимает решение о размещении еврооблигаций, должен как минимум иметь отличную репутацию публичного заемщика внутри страны, отчетность по МСФО за три года, прозрачную корпоративную структуру управления, включая наличие независимых директоров и комитета по аудиту. Ввиду того что заем предоставляется в иностранной валюте, эмитент должен быть способен генерировать существенный объем валютных поступлений в течение срока обращения облигационного займа либо, как в случае с CLN, иметь четкую политику по минимизации валютного риска на период обращения долга.
Главными экспортерами капитала традиционно являются промышленно развитые страны (США, великобритания, Германия, Франция, Япония, Нидерланды, Швейцария).
товарами или инструментами международного рынка капитала является любое финансовое требование, обозначенное в иностранной валюте: валюта, акции, векселя и др. Эти и другие финансовые инструменты представляют определенные формы движения капитала — ссудного или предпринимательского.
Краткосрочные инструменты — депозитные сертификаты и коммерческие бумаги. В узком значении в международные облигации включают лишь долгосрочные инструменты. На международном рынке долговых обязательств значительную долю занимают иностранные облигации. Это ценные бумаги с номиналом в национальной валюте страны, выпущенные зарубежным эмитентом.
международный рынок производных инструментов (деривативов, "срочных" контрактов) является неотъемлемой частью глобального финансового рынка. Этот Рынок существует более 150 лет.
Производные ценные бумаги — это финансовые инструменты, цена которых определяется стоимостью других средств, называемых базовыми (основными), сделки с которыми фиксируют производные ценные бумаги. кроме акций базовыми средствами могут быть товары, валюта, процентная ставка, индексы, долговые обязательства.
2.2 Международное кредитование как способ привлечения финансовых ресурсов
Основной причиной, по которой осуществляется международное кредитование, является Потребность стран с переходной и развивающейся экономикой в дополнительных средствах для развития производства и экономики.
Привлечение финансовых ресурсов необходимо практически любой компании. Однако далеко не все фирмы имеют доступ к дешевым заемным средствам. оптимизировать их привлечение поможет правильный выбор схемы кредитования.
Кредитный Рынок можно определить, как "основанный на конкурентном обмене механизм взаимодействия независимых хозяйствующих субъектов (кредиторов и заемщиков), посредством которого достигается установление взаимоприемлемых условий кредитных сделок, их заключение и свободное обращение кредитных инструментов. Или более коротко, кредитный Рынок — это механизм, обеспечивающий создание и обращение кредитных инструментов".
По статистическим данным по странам, можно оценить примерный объем зарубежных рынков кредитования предприятий. В 2009 г. в США главным источником кредитных линий, ссуд и финансового лизинга для малого бизнеса были коммерческие банки, к услугам которых обратились 41,1% малых предприятий. В США банки входят в понятие депозитных учреждений, принимающих у компаний и населения депозиты или ценности на хранение. Помимо банков, к ним также относятся кредитные союзы, ссудно-сберегательные учреждения (сберегательные банки и сберегательные ассоциации), также занимающиеся кредитованием малого бизнеса. При этом лидирующую роль среди данных учреждений играют именно коммерческие банки: ссудно-сберегательные учреждения и кредитные союзы в 2003 г. стали источником кредитных линий, ссуд и финансового лизинга для 5,5% и 3,9% малых предприятий соответственно.
Результаты исследования Национальной федерации независимых предприятий США свидетельствуют о том, что более крупные фирмы чаще обращаются за кредитом в банки. Для компаний с активами менее 50 тыс. долл. банковские ссуды являются источником финансирования оборотного капитала и капитальных вложений в 29% и 24% случаев соответственно.
наиболее распространенной формой кредита в США являются кредитные линии, которые в 2009 г. использовались 34,3% малых предприятий, и именно коммерческие банки являются их основным поставщиком для малых предприятий: в том же году они были предоставлены банками 29,5% малых предприятий. Среди других основных поставщиков кредитных линий можно выделить сберегательные учреждения и финансовые компании, однако коммерческие банки лидируют с многократным отрывом. Кроме того, коммерческие банки были важным источником второго по значимости вида кредита — ссуд на приобретение транспортных средств (для 10% малых предприятий), уступая только финансовым компаниям (14,5%), и лидировали в предоставлении ипотечных кредитов и ссуд на приобретение оборудования.
В Канаде основными кредитными учреждениями, финансирующими малые и средние предприятия, также являются банки (чья деятельность регулируется "Законом о банках", впервые принятом в 1871 г). Вторым по значимости источником финансирования малых и средних предприятий являются сберегательные и кредитные кооперативы и народные кассы, которые в своей деятельности уделяют особое внимание предоставлению коммерческих ссуд маленького объема (менее 250 000 долл.).
На процентные ставки по кредитам малым и средним предприятиям влияют такие факторы, как кредитоспособность заемщика, величина операционных издержек по кредиту, степень конкуренции на рынке кредитования предприятий малого и среднего бизнеса, степень кредитного риска, объем кредита, предоставляемое обеспечение по кредиту.
зарубежный опыт свидетельствует о том, что стоимость заемных средств для малых и средних предприятий оказывается выше, чем для крупных фирм. Пользуясь тем же определением кредитов малому бизнесу, которое использует Чарльз У, можно рассчитать спреды между процентными ставками по кредитам малым и крупным предприятиям в США. В период с мая 2005 г. по август 2009 г. процентный спред между кредитами небольшого объема (менее 100 тыс. долл.) и
кредитами свыше 1 млн. долл. составлял от 1,59% до 2,33%137. Динамику процентных ставок по кредитам различных категорий (в зависимости от объема) можно представить в виде графика, на котором также будут наглядно отражены спреды между ставками (рисунок 5).
Рисунок 5 — Динамика средневзвешенных эффективных процентных ставок по кредитам различного объема в США
Данные по Канаде позволяют сделать вывод, что практически по всем видам кредитных продуктов банки предлагают малым и средним предприятиям более высокую процентную ставку, чем кредитные кооперативы (рисунок 6).
Кроме того, существует тенденция, согласно которой ставки по кредитованию малых и средних предприятий на начальных этапах деятельности оказываются выше, чем у предприятий, уже осуществляющих свою деятельность в течение ряда лет.
Рисунок 6 — Средние процентные ставки банков и кредитных кооперативов (народных касс) по кредитам малым и средним предприятиям в Канаде (по данным на 2009 г.)
Для зарубежных рынков кредитования предприятий можно сделать вывод, что коммерческие банки остаются главным поставщиком большинства финансовых услуг малому и среднему бизнесу, в частности, кредитных линий и ссуд, и это особенно справедливо для относительно крупных малых и средних предприятий. Кредитные союзы являются преимущественным источником финансирования для микропредприятий.
Существует прямая зависимость между размером предприятия и процентом фирм, использующих ту или иную форму кредита, и это свидетельствует о том, что доступность кредита возрастает по мере увеличения размера предприятия.
По отношению к малым и средним предприятиям банки занимают крайне осторожную позицию, рассматривая данный риск кредитования и кредитный Рынок как очень рискованный. Французские исследователи Ж. Шанель-Рейно и Э. Блуа связывают это с важностью той роли, которую предприятия малого и среднего бизнеса играют в экономике страны, высоким уровнем банкротств по данной группе предприятий (например, во Франции он примерно в 5 раз больше, чем для крупных фирм), а также тем, что именно банки, а не рынки капитала, являются для них основным источником финансирования (на долю банковских
кредитов приходится около 40% заемного капитала французских малых и средних предприятий).
Можно выделить три основных фактора, которые приводят к повышению степени риска по кредитованию, что снижает способность малых и средних предприятий получить в банке:
) нехватка собственных средств ухудшает финансовое положение предприятия с точки зрения его кредитоспособности, в частности, ухудшается соотношение между собственным и заемным капиталом (коэффициент финансового рычага);
) на рынке практически нет качественной информации о положении отдельных малых и средних предприятий:
отсутствием у владельцев малых и средних предприятий необходимого образования и опыта по предоставлению финансовой информации, бизнес-планов, притом, что на предприятии может не быть сотрудников — бухгалтеров;
отсутствием доступа к финансовым рынкам, которые являются основными поставщиками общедоступной информации;
отсутствием специализированных рейтинговых агентств, занимающихся оценкой финансового положения малых и средних предприятий;
) повышающий степень риска по кредитованию предприятий, связан с формированием их репутации.
Предприятия составляют особую группу риска для банков, что серьезно затрудняет их доступ к банковскому кредиту на благоприятных условиях. Повышенная степень риска приводит либо к отказу в выдаче кредита, либо к повышению его стоимости. Возможность получения кредитов по предлагаемым банками ставкам, которые оказываются относительно высокими, не всегда удовлетворяет интересам бизнеса.
2.3 привлечение финансовых ресурсов на международном фондовом рынке
Существует несколько трактовок понятия "фондовый рынок". Ученые-экономисты понимают под "фондовым рынком" и совокупность отношений, и механизм, способствующий обмену финансовыми активами путем сведения вместе покупателей и продавцов. На фондовом рынке обращаются ценные бумаги — акции, облигации, векселя и т.д. Основная функция фондового рынка — трансформация временно свободных денежных средств в реальные инвестиции. Основными участниками фондового рынка являются: эмитенты, инвесторы, организации, специализирующиеся на обслуживании рынка, регулирующие органы.
Эмитенты на фондовом рынке преследуют несколько целей — привлекают средства для различных задач, формируют структуру собственности, создают кредитную историю. достигнуть указанных целей можно двумя способами: через выпуск долговых (например, выпуск облигаций) и долевых ценных бумаг (выпуск акций, АДР через IPO). У каждого из способов свои преимущества и недостатки.
Стратегия выхода предприятия на фондовый рынок. Реализация стратегии состоит из нескольких этапов. Первый — выпуск предприятием векселей, второй — осуществление облигационного займа и третий — проведение IPO.
Первичное публичное размещение акций (IPO) является эффективным механизмом привлечения необходимых денежных средств путем выхода компании на открытый рынок и размещения акций среди первичных инвесторов. При этом IPO используется как инструмент финансирования не только деятельности самой компании-эмитента, но и способствует повышению инвестиционной активности и улучшению инвестиционного климата в стране.
В 2010 году в Европе было осуществлено 380 сделок IPO (для сравнения: 2009 г. — 126 сделок IPO). Общая стоимость предложений увеличилась почти в четыре раза — с 7 112 млн евро в 2009 г. до 26 286 млн евро в 2010 году. По сравнению с прошлым годом увеличилась и стоимость отдельных сделок.
По общей стоимости предложений Европа заняла третье место в мире, немного уступив США, где было привлечено 29 млрд евро, и намного отстав от "большого Китая", где сумма привлеченных средств составила 98 млрд евро.
Самыми крупными сделками на европейском рынке в 2010 году стали сделки IPO компании Enel Green Power в Испании и Италии, в результате которых было привлечено 2 264 млн евро, и приватизация государственной страховой компании PZU в Польше, принесшая 1 990 млн евро. В первую шестерку вошли также сделки IPO в Норвегии (Gjensidige Forsikring), Испании (Amadeus) и Дании (Pandora). Рынки, регулируемые ЕС, занимают лидирующие позиции в Европе — на них приходится практически весь рост стоимости сделок IPO по сравнению с уровнем 2009 года.
Для "большого Китая" этот год стал очередным успешным годом — общая стоимость сделок IPO составила почти 100 млрд евро, включая стоимость двух поистине гигантских сделок AgBank и AIA, которые собрали больше средств, чем все европейские сделки IPO за год.
В 2010 г. активность в области IPO на европейских биржах постепенно набирала обороты, продолжая тенденцию роста, наблюдавшуюся в конце 2009 г., что свидетельствовало о медленном восстановлении рынка после экономического спада последних лет. Количество сделок IPO продолжало увеличиваться с каждым кварталом, достигнув максимума в 4-м кв. 2010 г., когда было заключено 129 сделок, а стоимость предложения составила 10 115 млн евро. Хотя 4-й кв. 2010 г. продемонстрировал самые высокие показатели по IPO как с точки зрения количества, так и с точки зрения стоимости предложения за последние два года, они по-прежнему составляют только одну треть от стоимости и половину от числа сделок, проведенных в 4-м кв. 2007 г.
рисунок 7 — Количество сделок IPO
В 2010 году международные рынки IPO продемонстрировали уверенный рост. В самый разгар кризиса в 2009 году уровень активности в области международных сделок IPO оставался относительно высоким, главным образом благодаря размещению глобальных депозитарных расписок индийских компаний. Рост активности в 2010 году, когда в результате 100 международных сделок IPO было привлечено 8 714 млн евро, не стал таким значительным, как в случае с внутренними сделками IPO в Европе, на которые кризис оказал менее серьезное влияние в 2009 году.
Рисунок 8 — количество международных сделок IPO по месту регистрации компаний
В горнодобывающем секторе была отмечена наибольшая активность в области международных сделок IPO за 2010 год: его доля составила 21% от общего числа таких сделок и 18% от стоимости предложения.
далее следует сектор промышленных товаров и услуг, на долю которого пришлось 16% от общего количества международных сделок IPO и 10% от общей стоимости предложения. Однако стоит отметить, что показатели по международным сделкам IPO распределились между различными отраслевыми секторами, в то время как многие предполагали, что лидирующие позиции по числу международных IPO будут занимать компании из добывающих секторов промышленности.
Лидирующим рынком по-прежнему является лондонская фондовая биржа — там были проведены все пять крупнейших международных сделок IPO. В 2010 году семь из десяти крупнейших сделок IPO, проведенных европейскими компаниями, позволили привлечь более 1 млрд евро каждая, тогда как в 2009 году лишь две сделки из десяти превысили эту планку. Общий объем средств, привлеченных в ходе десяти крупнейших сделок IPO, увеличился на 150% — с 5 118 млн евро в 2009 году до 12 816 млн евро в 2010 году.
рисунок 9 — Количество международных сделок IPO по секторам
Тем не менее общий показатель восстановления активности IPO в 2010 году свидетельствует о том, что, даже несмотря на такой уровень роста, общий объем привлеченных средств, приходящихся на долю этих десяти крупнейших сделок IPO в Европе, снизился с 72% в 2009 году до 49% в 2010 году.
Таблица 5 — десять крупнейших IPO, 2010 г. (по сумме привлеченных средств)
КомпанияПривлеченные средства, млн. евроБиржаСекторМесто регистрации компании12345Enel Green Power2,264Итальянская фондовая Биржа Borsa Italiana и BME (Испанские фондовые биржи) ЭлектроэнергетикаИталияPZU1,990Варшавская фондовая биржаСтрахованиеПольшаEsser Energy1,485лондонская фондовая биржаЭлектроэнергияИндияGjensidigo Forsikring1,356Фондовая Биржа ОслоСтрахованиеНорвегияAmadeus1,317BME (Испанские фондовые биржи) ТехнологииИспанияPandora1,227OMXПредметы домашнего обихода и личного имуществоДанияTauron Polska Energia1,026Варшавская фондовая биржаЭлектроэнергетикаПольшаVallar822лондонская фондовая биржаИнвестиционные компанииНормандские островаMail.ru Group669лондонская фондовая биржаСМИРоссияKabel Deutschland Holding660Немецкая фондовая Биржа Deutsche BorseТелекоммуникацииГермания
Третий год подряд крупнейшей сделкой IPO становится сделка, проведенная в секторе электроэнергетики: в 2010 г. это было IPO, проведенное компанией Enel Green Power, в 2009 году — PGE Polska Grupa Energetyczna, в 2008 г. — EDP Renovaveis. кроме того, второй год подряд второе место по объему привлеченных в рамках IPO средств занимает страховая компания. таким образом, половина из десяти крупнейших сделок IPO 2010 года были реализованы компаниями сектора электроэнергетики и сектора страхования.
На западе размещение акций на фондовой бирже уже давно является одним из основных инструментов финансирования дальнейшего развития компании. Привлечение финансовых средств в ходе IPO позволяет приобрести компании необходимые для расширения активы которые компания не может купить за собственные средства и на приобретения которых считает невыгодным брать кредит.открывает путь к более дешевым источникам капитала за счет повышения уровня публичности компании и позволяет снизить стоимость привлеченного финансирования. Так же IPO способствует оптимизации структуры капитала и получению более эффективного доступа к рынкам капитала, а так же открывает новые возможности для развития бизнеса и консолидации рынка.
после приведенных выше аргументов можно сделать следующие выводы по II главе:
. Выделяют две основные категории финансовых инструментов мирового финансового рынка: инструменты собственности и производные инструменты. Инструментами международного рынка капитала является любое финансовое требование, обозначенное в иностранной валюте, которое является неотъемлемой частью глобального финансового рынка.
. Международное кредитование, является потребностью стран с переходной и развивающейся экономикой в дополнительных средствах для развития производства и экономики. Коммерческие банки являются главным поставщиком большинства финансовых ресурсов предприятий.
. Фондовый Рынок, совокупность отношений, и механизм, способствующий обмену финансовыми активами. Для выхода компаний на фондовый Рынок необходима стратегия, вторым этапом стратегии является проведение IPO. В 2010 году в Европе было осуществлено 380 сделок IPO, по общей стоимости предложений Европа заняла третье место в мире. IPO является эффективным механизмом привлечения необходимых денежных средств путем выхода компании на открытый рынок.
Исходя из вышеперечисленных выводов, становится очевидным, что для международных компаний существует большой выбор инструментов, с помощью которых компании могут реализовываться. В следующей главе будут рассмотрены российские компании с участие капитала на международных рынках.
3. особенности привлечения финансовых ресурсов российскими компаниями на современном этапе
3.1 Влияние мирового финансового кризиса на доступность и эффективность финансовых ресурсов международного рынка капиталов
Важнейшим фактором устойчивого развития экономики России, как и экономики любого другого государства, является обеспечение возможности привлечения капитала в развитие предприятий и их эффективное использование.
Серьезным дестабилизирующим фактором в развитии российской экономики, оказавшим существенное влияние на инвестиционные возможности ее субъектов, стал мировой финансово-экономический кризис 2007-2009 гг. Анализируя характер воздействия мирового финансово — экономического кризисе на российскую экономику, можно констатировать, что в россии проявились свои специфические особенности последствий данного кризиса. В первую очередь это касается тех финансовых инструментов, которые стали основными каналами "экспорта кризиса" из США и развитых стран Европы. Специфические финансовые инструменты, такие как кредитив деривативы, структурные финансовые инструменты, банковские ноты, до настоящего времени почти не используются или только начинают использоваться российскими финансовыми институтами. Вследствие этого впервые месяцы кризиса нестабильность на мировых финансовых рынках не оказывала существенного влияния на российскую экономику. Ограниченная степень развития российского финансового сектора послужила своеобразным защитным фактором от кризиса.
вместе с тем масштабы финансового кризиса на мировом рынке были слишком значительными, и России не удалось избежать его негативного влияния. С конца 2007 г. Россия вслед за странами с развитой рыночной экономикой стала испытывать проявления мирового финансово-экономического кризиса. Наблюдавшиеся на протяжении предшествующих лет тенденции (снижение ставок и доходности на основных сегментах рынка, номинальное укрепление рубля, приток частного капитала на внутренний рынок, рост цен на активы, повышение доступности банковского кредитования и т.д.) сменились на противоположные.
Для российских заемщиков фактически полностью закрылся международный рынок капитала. Это создало проблемы не только с привлечением финансовых ресурсов, но и с погашением действующих обязательств. Стратегии развития большинства банков и предприятий, обладавших международными кредитными рейтингами и имевших доступ на мировые финансовые рынки, предполагали расширение внешних заимствований них использование для реализации инвестиционных программ, для кредитования населения и предприятий, для экспансии на иностранных рынках. В период благоприятной внешней конъюнктуры российские заемщики негосударственного сектора масштабно привлекали средства на внешних рынках не только для финансирования долгосрочных проектов или сделок по слияниям и поглощениям, но и для пополнения оборотного капитала, осуществления краткосрочных вложений.
Ситуация на внутреннем рынке капитала в россии также не внушала доверия. Ускоренный рост российской банковской системы (активы банковской системы возросли в 2007 и 2008 гг. на 44 % при росте номинального ВВП на 24,3 % и 22,7 % соответственно) и кредитования нефинансового сектора происходил при нарастающем дефиците внутренних ресурсов, т.е. при устойчивом превышении объема задолженности нефинансового сектора (в виде полученных кредитов и выпущенных ценных бумаг) над банковскими депозитами физических и юридических лиц. Данный разрыв стремительно возрастал: отношение объема кредитов нефинансовому сектору к внутренним депозитам возросло с 95 % на начало 2004 г. до 120 % на начало 2008 г.
В середине 2008 г. разрыв между кредитами и депозитами нефинансового сектора превысил все собственные средства банковской системы. Фактически с этого момента ситуация вышла из-под контроля денежных властей и полностью определялась внешним по отношению к банковской системе финансированием, либо притоком иностранного капитала, либо "вливаниями" денежных властей.
С начала 2000-х гг. Россия переживала кредитный бум, который закончился кризисом осенью 2008 г. По статистике Банка россии за этот период банковские кредиты нефинансовому сектору увеличились менее чем с 1 млн долл. почти 17 трлн руб. (330 млрд долл.). В результате падения общего доверия к российскому финансовому сектору произошел отток рублевых средств, вкладчиков из банков, ресурсная база банков резко сузилась, сократились лимиты по межбанковским кредитным операциям (в особенности для малых и средних банков). Снижение доступности внешних источников капитала для российских компаний и банков стало причиной ужесточения условий банковского и коммерческого кредитования.
действительно если, исходя из таблицы, анализировать долю внешних и внутренних источников в структуре заимствований российских компаний и банков за последние годы, то налицо тенденция заметного роста доли долгосрочных кредитов, которая превышает не только объем заимствований с помощью облигаций на внутреннем рынке, но и объем заимствований путем размещения облигаций на международном рынке.
Таблица 6 — Роль финансового рынка в финансировании экономического роста в России, к объему инвестиций в основной капитал всех российских предприятий
Год
