Учебная работа. IPO как инструмент международного инвестирования
IPO как инструмент международного инвестирования
МОСКОВСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ экономики, СТАТИСТИКИ И ИНФОРМАТИКИ (МЭСИ)
Кафедра экономической теории и инвестирования
КУРСОВАЯ РАБОТА
по дисциплине «Международные финансовые рынки и международные финансовые институты»
На тему: «IPO как инструмент международного инвестирования»
Студент института экономики и финансов,
группа ДЭМ-503 научный руководитель
к.э.н. профессор Максимова В.Ф.
Москва, 2014 г
Содержание
Введение
Глава 1. Первичное публичное предложение: теоретический аспект и сущность процесса
.1 Теоретические основы понятия IPO
.2 Основные этапы IPO
.3 Причины и цели проведения IPO: преимущества и недостатки
Глава 2. Особенности «первичного публичного предложения» в России
.1 Требования для выхода на биржу и типы фондовых рынков
.2 состояние зарубежного и российского рынка IPO
2.3 IPO на примере ОАО «ТрансКонтейнер <#"justify">Введение
За последние 15 лет российский бизнес значительно подрос и постепенно переходит из сферы малого и среднего бизнеса в более крупный бизнес (кроме 2008 -2009г). Это означает, что российскому бизнесу требуется все большие финансовые ресурсы и вливания. Для этого существует один из способов привлечения финансовых ресурсов — это выход на фондовые рынки. Интерес российских компаний к такому способу привлечения финансовых ресурсов, как выход на рынок ценных бумаг, в том числе IPO на фондовых рынках, как отечественных, так и зарубежных существенно возрастает. Интерес к публичным размещениям акций российских компаний связан с тем, что выход на фондовый Рынок дает компании широкие возможности доступа к капиталу российских и иностранных инвесторов.(Initial Public Offering) — первоначальное публичное предложение ценных бумаг через фондовый Рынок1, которое широко известно западной практике и активно используется зарубежными компаниями для привлечения финансовых ресурсов, а в последние годы стало устойчивым понятием и в российской практике. В классическом понимании IPO — это «первое по счету предложение акций компании на продажу широкой публике», т.е. первичное публичное размещение, когда компания впервые выпускает свои акции на Рынок и их покупает широкий круг институциональных и частных инвесторов. В соответствии с законодательством Российской Федерации, публичное размещение ценных бумаг это размещение ценных бумаг путем открытой подписки, в том числе размещение ценных бумаг на торгах фондовых бирж и/или иных организаторов торговли на рынке ценных бумаг. Не является публичным размещением размещение ценных бумаг, предназначенных для квалифицированных инвесторов, на торгах фондовых бирж и (или) иных организаторов торговли на рынке ценных бумаг.
Целью настоящей курсовой работы является обобщение и анализ опыта российских компаний в области проведения IPO как на российских площадках, так и за рубежом, освещение практических аспектов организации первоначального публичного предложения акций. В работе рассматривается процедура проведения IPO, тенденции развития первичных размещений на российском рынке и за рубежом, а также анализируется опыт уже проведенных IPO российскими компаниями.
В работе учтены новеллы российского законодательства, которые направленные на устранение пробелов в правовом регулировании IPO в россии, препятствовавших активному проведению публичных размещений на российских площадках. При написании курсовой работы был изучен фактический материал, публикуемый средствами массовой информации и самими эмитентами компаний и в иных доступных источниках, аналитические статьи профессиональных изданий, а также нормативные акты, программы развития фондового рынка, материалы с официальных сайтов Федеральной службы по финансовым рынкам, российских и зарубежных фондовых бирж.
Глава 1. Первичное публичное предложение: теоретический аспект и сущность процесса
1.1 Теоретические основы понятия IPO
В международной практике одним из эффективных механизмов повышения капитализации компаний, в том числе финансового сектора, является выход на фондовый Рынок посредством первоначального публичного предложения акций (initial public offering, IPO). практически во всех экономически развитых странах IPO является одним из наиболее распространённых методов привлечения средств для финансирования деятель корпорации. Что касается России то здесь подобный подход к поиску инвестиций начал использоваться относительно недавно. Первое размещение прошло лишь в 2002 году. В то время как зарубежом история IPO насчитывает не одно десятилетия. При первичном публичном предложении тип ценных бумаг может быть практически любым. Однако в большинстве случаев под IPO подразумевается размещения акций или депозитарных расписок на одном или нескольких фондовых рынках. Основной смысл IPO заключается всё-таки в привлечении инвестиций. Публичное размещение бумаг выгодно когда нужно относительно дёшево привлечь большие средства и вдобавок получить всё и сразу не откладывая развитие бизнеса до получения очередного транша. Во время публичной продажи акций происходит привлечение капитала, который не требует своего возврата в будущем.
Кредитные организации россии все чаще начали рассматривать IPO в качестве метода увеличения капитализации, что обусловливает важность более глубокой научной разработки теоретических и практических вопросов организации IPO банками3. Первоначальное публичное предложение (initial рublic offering, IРО) считается многими владельцами компаний подлинным публичное владение. однако дорога к IPO является дорогостоящей и долгой и предполагает значительные изменения в компании.
Ряд авторов используют определение initial public offering как «первичное публичное размещение акций», в других публикациях можно встретить понятие «первоначальное публичное предложение акций». В нормативных актах РФ термин IPO отсутствует. Соответственно существуют различные определения IPO в теории. На самом деле классическое определение IPO в самом узком смысле — первое публичное
предложение акций на рынке, делающееся от имени эмитента самим эмитентом или по его поручению брокерами (андеррайтерами). IPO в узком смысле предполагает три условия (признака):
) это первое предложение акций на рынке (т.е. до этого предложения акции данной корпорации на организованном рынке не обращались, и, соответственно, сама компания была непубличной);
) продавцом выступает эмитент акций (при этом при структурировании сделки лид-менеджером консорциума в объем продаваемых акций могут войти акции, принадлежащие акционерам, но не на 100 процентов от объема предложения);
) это публичное (т.е. сделанное широкой публике, без ограничения) предложение, на которое может откликнуться любой инвестор. Терминологически изначально термин IPO обозначал именно первую публичную продажу акций компании, выходящей на Рынок. И с этой точки зрения понятию IPO с течением времени было противопоставлено понятие SPO (Secondary Public Offering), обозначающее второе и последующие публичные размещения акций. Однако в дальнейшем, с расширением практики использования термина IPO в прикладных целях, возникло более широкое толкование этого термина, в соответствии с которым к данному термину относятся сделки, как первоначального публичного размещения акций, так и иные формы публичного предложения акций на фондовом рынке, в том числе «частное размещение» среди узкого круга заранее отобранных инвесторов с получением листинга на бирже (placing, private offering), «вторичное публичное размещение» — т.е. публичное размещение компанией, чьи акции уже торгуются на бирже, дополнительного выпуска акций (follow-on), продажа широкому кругу инвесторов крупного пакета ранее размещенных акций, принадлежащих акционерам (secondary public offering, SPO), а также прямое публичное размещение эмитентом акций напрямую первичным инвесторам, без использования организованного рынка (direct public offering, DPO)4.
учитывая различия в механизме осуществления указанных выше способов публичного распространения акций среди широкого круга инвесторов, в настоящей работе под IPO будет пониматься как публичное предложение акций в широком смысле, включая все перечисленные способы
предложения акций, — в связи с практикой проведения IPO российскими компаниями, так и публичное предложение акций в узком смысле, понимая под этим процедуру проведения публичного размещения ценных бумаг в российском законодательстве и западной практике, — в связи с описанием этапов проведения IPO.
1.2 Основные этапы IPO
международный инвестирование предложение акция
Основополагающим фактором, определяющим успех IPO, является уровень его подготовки с точки зрения инвестора, т.е., по сути, учет интересов потенциальных акционеров, заключающихся в повышении капитализации кредитной организации5. Отчужде ценных бумаг <#"justify">на западные фондовые рынки. По мнению некоторых специалистов, во многом это объясняется тем, что на российских фондовых биржах используется мало финансовых инструментов, что негативно сказывается на активности торгов с акциями. При выборе биржи в первую очередь следует учитывать, какие страны являются основными потребителями продукции компании. Однако мало кто из потенциальных эмитентов рассматривает западные биржи в качестве площадки для своего первого размещения. Это объясняется более высокими издержками на IPO на Западе — как денежными, так и в области раскрытия информации. Однако по мнению аналитиков, выгоды от работы на западных рынках существенно превышают издержки. Западный фондовый рынок значительно стабильнее российского, на нем ниже вероятность спекуляций и больше возможностей привлечь крупный объем финансирования. В зависимости от целей и предпосылок размещения компании выбирают различные механизмы IPO — выпуск ADR, размещение в россии и на западных биржах, однако основными критериями при выборе площадки и механизма для размещения остаются: цена размещения/потенциал роста котировок, целевая группа инвесторов (российские или иностранные, стратегические, институциональные или спекулятивные фонды и т.д.), размеры компании, активность торгов/ликвидность акций, требования по раскрытию информации в ходе и после размещения и уровень ответственности менеджмента за организацию данного процесса, сроки реализации проекта, затраты, связанные с тем или иным механизмом размещения, традиционные рынки, на которых котируются компании отрасли, имиджевые эффекты.
следующим этапом после выбора площадки для размещения акций является формирование команды по размещению. Ведущая роль в команде принадлежит андеррайтеру, в качестве которого обычно выступает крупный инвестиционный банк (Morgan Stanley, JP Morgan, Credit Suisse, Goldman Sachs и т.д.). Андеррайтер это юридическое лицо, которое осуществляет руководство процессом выпуска ценных бумаг и их распределения6. Андеррайтер готовит аналитические материалы, разрабатывает план и схему , координирует работу всех членов команды, взаимодействует с регулирующими органами, формирует книгу заявок, гарантирует размещение, поддерживает Рынок после IPO и т.д. Правильный выбор андеррайтера во многом определяет успех IPO. Важную роль в процессе подготовки к IPO играет юридическое сопровождение проекта. Также немало важную роль играет и аудитор. Роль аудитора номинально сводится к подтверждению достоверности финансовой отчетности эмитента в информационном меморандуме и проспекте эмиссии, причем для IPO российской компании, ориентированной на западных инвесторов, необходима отчетность как по российским стандартам, так и по МСФО. несмотря на номинальную роль аудитора, от уровня доверия инвесторов к аудиту во многом зависит успех IPO. Привлечение финансового консультанта для IPO в России сейчас носит добровольный характер, хотя иностранные биржи требуют, чтобы в команде присутствовал специальный советник, с которым взаимодействует биржа. Информационная кампания (взаимодействие с инвесторами и СМИ, презентации и road show) может осуществляться как силами привлеченного профессионального PR-агентства, так и при помощи PR, IR-отделов самого потенциального эмитента или андеррайтера размещения.
После формировании команды, следующим этапом является подготовка компании к публичному статусу. В качестве необходимых условий публичности имеют в виду прозрачность юридической структуры компании, составление консолидированной финансовой отчетности компании по российским и международным стандартам и ее аудит и т.п.
В ходе подготовки публичного предложения андеррайтер организует оценку бизнеса компании, чтобы установить начальный диапазон цены
предложения акций. Для оценки компании наряду с методом дисконтирования денежных потоков может использоваться метод сравнения с компаниями-аналогами. Функции организатора размещения столь многогранны, что зачастую он не может справиться с ними в одиночку. Поэтому функции распределяются среди нескольких инвестиционных банков, образующих своеобразный синдикат с определенными зонами ответственности. главный в синдикате — лид-менеджер размещения — инвестиционный этапом (aftermarket) является начало обращения <#"justify">было удобно получать информацию с этого сайта. Кроме того компания естественно должна соответствовать местному законодательству, т.е. законодательству той страны, на биржу которой компания выходит. например, если компания размещает свои акции в США, то требуется соответствие закона Сербейнса-Оксли11. более того, нужно отметить, что требования комиссии по ценным бумагам в США (Securities and Exchange Commission, SEC) распространяется не только на США, но и считается хорошей практикой выполнять эти требования по всему мир.
11 30 июля 2002 <#"justify">пожалуй, самую неоднозначную ситуацию за всю историю своего существования. Пыл интереса к публичному размещению и прогнозов аналитиков о новой волне IPO заметно остыл во время весенней лихорадки на мировых рынках. Часть эмитентов разместилась по нижней границе, другие вовсе отказались от выхода на биржу. теперь эмитенты и инвесторы полны новых ожиданий.
Как и полагается в моменты восстановления экономики после кризиса, 2010 год начался с оптимистичных прогнозов и планов. В ходе IV ежегодной совместной конференции Лондонской фондовой биржи и группы ММВБ «инвестиционный климат и IPO», прошедшей в феврале 2010 года, президент ММВБ Константин Корищенко заявил, что нас может ожидать большая волна первичных размещений, поскольку на рынке наметилось «окно» для выхода на биржу. По оценкам экспертов, участниками этой волны в 2010-2011 годах должны были стать около 25-30 компаний преимущественно из нефтегазовой и телекоммуникационной отраслей, сектора финансовых услуг и розничной торговли, а общий объем привлеченного капитала — составить $15-20 млрд. Непосредственно о «буме» никто не говорил. Это слово было модным в 2006 году, когда IPO провели 15 российских компаний, а общий объем сделок увеличился по сравнению с предыдущим годом в четыре раза и достиг почти $18 млрд. Правда, более половины этого объема обеспечил гигант «Роснефть» ($10,42 млрд). В 2007 году IPO провели уже 24 компании. Впрочем, сравнивая отечественный рынок с другими странами, даже в 2006-2007 годах говорить о буме IPO, мягко говоря, было не совсем корректно. Например, в Индии в начале 1990-х проходило по 50 размещений в месяц, а в отдельные месяцы и по 200, и так — на протяжении трех лет… Кризис же полностью заглушил российский и без того глуховатый «бум»: в 2008 году состоялось всего два IPO (на биржу вышли компании Globaltrans и ТГК-13), а объем отложенных размещений, по данным ММВБ, составил $25-28 млрд. В 2009 году состоялось единственное IPO: в декабре «Институт стволовых клеток человека» привлек $4,8 млн.
Все приведенные цифры касаются именно «чистых» IPO, то есть первичных размещений акций: нередко данные включают в себя статистику и по SPO (очередному публичному размещению основного выпуска акций), и follow-on (предложению дополнительного выпуска акций). Но даже с учетом последних показатели 2009 года оказались минимальными за последние пять лет, вернув российский рынок публичных размещений к ориентирам 2004-2005 годов, когда он только зарождался.
В 2010 году рынок IPO открыла компания «РУСАЛ», разместившись первой в российской практике на Гонконгской фондовой бирже. Прошло уже полгода, а результаты этого противоречивого IPO никак не дают успокоиться аналитикам. Спрос на бумаги «РУСАЛа» оказался достаточно серьезным со стороны азиатских, европейских и американских инвесторов. Но почти сразу после размещения акции компании серьезно упали в цене и в течение месяца уходили в минус на 30% и более; в мае они были все еще на 13% ниже цены размещения13. эксперты до сих пор опасаются, что это может отпугнуть зарубежных инвесторов от российского бизнеса. Тем не менее «РУСАЛ» привлек довольно серьезную сумму в $2,24 млрд, которая остается рекордной среди состоявшихся в этом году размещений. Как заверили в дирекции по стратегии и корпоративному развитию «РУСАЛа», компания смогла выгодно разместить акции, в частности, благодаря тому, что в беспрецедентно короткие сроки подготовила необходимые документы и получила разрешение на листинг, как только возобновилась активность на рынках капитала. «Падение акций после размещения — результат коррекции рынка после подъема. Негативное влияние на акции компании также оказывали падение цены на алюминий и общая ситуация на рынке ценных бумаг», — подчеркивают в «РУСАЛе». следующие месяцы преподнесли
эмитентам и инвесторам массу сюрпризов, спутав радужные планы начала года. Транспортный коллапс в Европе, проблемы у глобального банка Goldman Sachs, возможный дефолт Греции, обвал индекса Dow Jones — все это вновь привело только начавший выздоравливать рынок в состояние стресса. В этой нервной атмосфере, в апреле IPO провели сразу три российские компании: ГК «Русское море», первой среди коллег вышедшая на биржу, крупнейший российский оптовый продавец лекарств «Протек» и Кузбасская топливная компания. Еще три компании провели SPO: нефтегазовая Eurasia Drilling, агропромышленная группа «Черкизово» и строительная группа ЛСР. В итоге почти все сделки не оправдали ожиданий эмитентов: были снижены ценовые диапазоны и сокращены объемы предложений. Чуть выше нижней границы диапазона удалось разместиться «Протеку», который привлек $400 млн. В целом, по оценкам аналитиков, в ходе проходивших на тот момент IPO и SPO, компании привлекли порядка $1,3 млрд вместо ожидавшихся $3,8 млрд.
Подводя итог, хочу отметить, что мировая конъюнктура, когда в условиях нестабильности сложно прогнозировать спрос в ходе размещения, особенно со стороны западных инвесторов, является одним из основных препятствий к массовому выходу российских компаний на публичный рынок, но далеко не единственным. Отказ от проведения IPO зачастую связан с внутренними причинами, среди которых не только завышенные ожидания акционеров по оценке, но и недостижение озвученных целей по финансовым показателям, спад или нестабильность на основном рынке деятель компании и другое.
Более подробно названия российских компаний, которые сделали IPO за 2009-2010 гг. приведены в Приложении 1.
2.3 IPO на примере ОАО «ТрансКонтейнер <#"justify">$7,75). Допуск GDR в официальный список управления по финансовым услугам и рынкам великобритании, а также началось безусловные торги GDR на основном рынке LSE под тикером TRCN 12 ноября. Акции вошли в котировальные списки «И» РТС и ММБВ, также начали торговаться 12 ноября.
организаторы IPO не раскрывают покупателей акций компании ОАО «Трансконтейнера», но один из них сам объявил о сделке. Группа FESCO Сергея Генералова купила 12,5% акций за $138,9 млн. «Данное приобретение направлено на развитие долгосрочного стратегического партнерства с ОАО «Трансконтейнером»»,- говорится в сообщении FESCO. Группа не раз заявляла об интересе к ОАО «Трансконтейнеру». весной появилась информация, что FESCO предложила ОАО РЖД объединить их СП «Русская Тройка» (25% у РЖД, 25% у НПФ «Благосостояние», 50% у FESCO) с ОАО «Трансконтейнером». Но, по словам источников в ОАО РЖД, эта тема была отложена в связи с IPO ОАО «Трансконтейнера». В конце октября Сергей Генералов на комиссии РСПП по транспорту заявил, что считает целесообразным создание альянса между FESCO и ОАО «Трансконтейнером». Еще один частный инвестор, владеющий рядом крупных транспортных проектов в россии, купил в ходе IPO около 3% акций ОАО «Трансконтейнера». Он попросил не раскрывать своего имени, сказав, что это его личная инвестиция. «Полагаю, что у компании большой потенциал роста. В ближайшее время перепродавать эти акции я не планирую»,- пояснил он.
Эксперты считают, что, несмотря на все трудности компания ОАО «Трансконтейнер» смогла успешно провести IPO и выйти на лондонский фондовый Рынок и включить свои акции в котировальные списки РТС и ММВБ.
Заключение
таким образом, подводя итог данной работы, хотелось бы подчеркнуть основные моменты и перечислить основные выводы, которые были сделаны в ходе работы. Итак, в первой главе данной работы рассматривались теоретические аспекты и сущность процесса IPO, а также были определены преимущества и недостатки для эмитента, и этапы выхода компаний на IPO. вторая глава была посвящена практической части. Были перечислены основные требования международных и российских бирж к компаниям выходящих на IPO. Также был приведен конкретный пример из практики.
Существует множество методов привлечения инвестиций. Привлечение инвестиций с помощью первичного публичного размещения акций для динамично развивающихся компаний является наиболее выгодным способом привлечения инвестиций. Процесс подготовки, организации и проведения IPO очень сложен и требует значительных финансовых, трудовых и временных затрат. Компания, планирующая провести IPO, должна пройти множество этапов. Весь процесс по привлечению инвестиций с помощью IPO, начиная с принятия решения о проведении IPO и заканчивая подведением итогов размещения акций, может занять 3-4 года. Более выгодно проводить IPO за рубежом. однако проведение IPO за рубежом — это более сложный и дорогостоящий процесс. Компании, планирующие выйти на зарубежный фондовый рынок должны удовлетворять более высоким требованиям в отношении финансовой отчетности, корпоративного управления, требованиям по раскрытию финансовой информации.
Я считаю, что с каждым годом количество компаний желающих выйти провести IPO будет все больше, поэтому необходимо совершенствовать законодательство в этой области, создать инфраструктуру, способствовать развитию институциональных инвесторов и т.д., ведь развитие различных компаний будет способствовать развитию экономики страны в целом.
Список литературы
Федеральный Закон от 22.04.1996 года №39-ФЗ «О рынке ценных бумаг».
Федеральный законоб акционерных обществах».
Балашов В. Г., Ириков В. А., Иванова С. И., Марголит <#"justify">приложение 1
